声学系统放量带动营收增长。上声电子2022 实现营业收入17.69 亿元，同比+35.9%，归母净利润0.87 亿元，同比+43.7%，扣非归母净利0.65亿元，同比增长30.4%。公司2023Q1 实现营收4.53 亿元，同比+23%，环比-20.2%，归母净利润0.30 亿元，同比+138.9%，环比+4.8%，扣非归母净利润0.28 亿，同比+129.5%，环比+150.1%。公司营收增长得益于产品综合竞争优势提升，车载扬声器收入13.82 亿元，增长21%，功放、AVAS 开始放量，营收分别为2.68 亿元、0.57 亿元，同比增长226%、116%，22 年车载功放占营业收入比重提升至15.2%，得益于与主流新能源客户的合作，保持较高的增长。

    　　原材料价格扰动以及功放开拓市场致毛利率承压。公司2022 年销售毛利率20.29%，同比-6.44pct，净利率4.91%，同比+0.26pct，其中车载扬声器毛利率20.45%，同比-4.28%，功放毛利率15.69%，同比-17.26pct，公司2022 年毛利率下降主要受到原材料价格的影响，以及拓宽功放市场适当降低了产品价格。2023Q1 销售毛利率23.41%，同比+3.39pct，环比+2.74pct，净利率6.63%，同比+3.17pct，环比+1.69pct，预计随着原材料价格回落，以及电子业务放量，毛利率将有所回升。

    　　声学优质赛道，公司从单一音频组件向汽车声学系统升级，综合竞争力提升。

    　　公司2022 年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为13%、21%，保持行业领先优势，同时公司发布可转债用于汽车音响系统及电子产品项目的开发，扩大生产保障交付能力，预计市占率稳步提升。公司在声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理、数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台，目前具备车载声学系统研发、制造、调音等软硬件综合能力，从单一音频组件向汽车声学系统升级，单车价值量从100-200 元提升至800-1500 元左右，打开长期成长空间。

    　　风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到终端价格战带到市场需求波动及降价压力，下调盈利预测，预测公司2023-2025 年归母净利润1.70/2.73/4.01 亿元（ 原23/24 年为2.25/3.28 亿元） ， 同比增长94.7%/60.9%/46.9%，每股收益1.06/1.71/2.51 元，对应PE 为40/25/17倍，维持“增持”评级。