事件：

    　　公司发布2022 年报和2023Q1 季报。2022 年公司实现营业收入17.69 亿元，同比增长35.86%，实现归母净利润0.87 亿元，同比增长43.68%；其中2022Q4营业收入5.68 亿元，同比增长47.54%，环比增长18.34%，归母净利润0.29 亿元，同比增长74.79%，环比增长28.75%。

    　　2023Q1 公司实现营业收入4.53 亿元，同比增长22.98%，环比下降20.23%，归母净利润0.3 亿元，同比增长138.9%，环比增长4.77%。

    　　投资摘要：

    　　国内扬声器市占率第一，功放开启第二增长曲线。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，是公司主要收入来源，2022 年公司车载扬声器产品销量6684.62万只，同比增长11.41%，收入13.82 亿元，同比增长21.27%，国内市占率20.66%，常年保持第一，全球市占率12.95%。随着整车配置音响升级，车载功放产品实现大幅增长，2022 年销量34.17 万只，同比增长200.89%，收入2.68 亿元，同比增长226.4%，主要得益于主要配套客户理想、蔚来、华为金康等的销量增长。

    　　新能源汽车销量增长，带动AVAS 需求的提升，2022 年AVAS 产品销量139.44万只，同比增长146.18%，收入0.57 亿元，同比增长116.09%。

    　　毛利率短期承压，逐季改善。2022 年毛利率20.29%，同比下降6.44pct。其中，车载扬声器业务毛利率20.45%，同比下降4.28pct，车载功放业务毛利率15.69%，同比下降17.26pct， AVAS 业务毛利率14.38%，同比下降 3.64%。

    　　受芯片供应短缺，主要原材料稀土、大宗金属（铁锡铜等）以及电子元器件等价格大幅上涨影响，主要产品毛利率均出现下滑，同时公司为拓宽功放市场适当降低了产品价格导致功放毛利率下滑幅度最大。但随着原材料成本回落，2022Q4开始毛利率逐季改善，2022Q4 毛利率20.67%，同比下降8.14pct，环比上升1.89pct；2023Q1 毛利率23.41%，环比上升2.74pct。

    　　产能扩张加速，股权激励绑定人才。公司通过IPO 募资和发行可转债等方式扩大扬声器和汽车电子产品产能，巩固竞争地位。2023 年4 月，公司发布股权激励计划，拟授予的限制性股票数量为320 万股，首次授予293.3 万股，预留26.7万股，首次授予价格为26.6 元/股，首次授予的激励对象为182 人，业绩考核目标为（公司层面归属比例100%）：2023-2025 年净利润不低于0.97/1.12/1.27亿元。通过健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，激发全员主观能动性，保证公司业绩稳步提升。

    　　规模效应下公司有望量价齐升。在汽车声学系统高端化的趋势下，完整汽车声学系统整体单车价值量大幅提升。目前新势力造车单车价值量为1000-2000 元，平均配置8-12 个扬声器、车载功放以及AVAS，部分车型扬声器数量达20 个以上。

    　　同时车载音响软硬解耦的趋势愈加明显，白牌音响更受青睐。我们认为公司车载扬声器销售单价和单车搭载量以及车载功放、AVAS 渗透率有望稳步增长，实现量价齐升。

    　　投资建议：

    　　我们预测公司2023-2025 年营业收入为23.78/30.38/36.93 亿元，同比增长34.5%/27.7%/21.6% ， 归母净利润为1.62/2.25/3.05 亿元， 同比增长85.9%/38.7%/35.7%，对应PE 分别为41.9/30.2/22.2 倍。考虑公司作为国内汽车声学龙头，赛道成长空间大，技术和客户积累深厚，产品拓展顺利，给予公司2023 年60 倍PE 的估值，对应股价60.76 元，市值97.2 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　汽车销量不及预期，汇率波动风险，客户集中度较高风险，芯片短缺，原材料价格上涨，行业竞争加剧，技术迭代不及预期。