3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 收入12.01 亿元，同比+30.96%；归母净利润0.59 亿元，同比+32.21%。对应3Q22 收入4.80 亿元，同比+52.5%，环比+35.9%；归母净利润0.22 亿元，同比+62.4%，环比-7.1%。符合预期。

    发展趋势

    下游配套车型陆续放量，营收端保持高速增长态势。公司1-3Q22 收入12.01 亿元，同比+30.96%，3Q22 收入4.80 亿元，同比+52.5%，环比+35.9%，公司三季度营收同环比高增主要系下游客户销量恢复及新势力客户车型量产。公司客户矩阵逐渐丰富，前三季度公司已获得福特、通用、大众、奇瑞、比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、威马、华人运通等知名汽车制造厂商的多个车系的新项目定点信。我们认为，随着公司主要客户理想、华为等新车型放量，业绩有望继续保持高速增长。

    受原材料价格和补偿款影响，毛利率短期承压。公司1-3Q22 毛利率为20.11%，同比-5.75ppt，3Q22 毛利率为18.8%，同比-6.62ppt，环比-3.22ppt，主要系原材料价格同比依然处于高位及补偿款季度波动影响。

    2022 年前三季度期间费用率18.7%，同比-6.3ppt，费用率水平因营收规模扩大规模效应显著提升。同时公司加大研发投入，2022 年前三季度研发费用0.74 亿元。我们认为，随着原材料价格企稳下降，叠加公司规模扩大期间费用率规模效应进一步凸显，公司全年归母净利润有望实现高速增长。

    车载声学持续升级，研发投入助力中长期发展。随着以蔚来、理想和华为为主的造车新势力对车载声学体验的全新探索，车载声学的单车价值量大幅提升，其中豪华车型ASP 已突破2000 元。新上市车型中，理想L8+L7 及蔚来ET7+ET5 均配备了19 个以上的扬声器，并全系标配了杜比全声景；问界M7 除配备了19 单元的声学设计同时还配备了2 只车外扬声器。在此过程中，主机厂逐步转变采购模式，我们认为，声学部件供应商有望持续提升份额。公司目前已掌握调音、主动降噪、声浪模拟算法等声学软件的技术能力，我们认为软件赋能有望带动公司中长期盈利能力持续提升。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年0.52 倍PEG。我们维持跑赢行业评级和75.10 元目标价，对应0.75 倍2023 年PEG，较当前股价有47.8%的上行空间。

    风险

    高端产品渗透率不及预期，公司新业务增长不及预期，汽车行业产销不及预期，原材料价格上涨，境外经营收入不及预期。