事件概述

    公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营收12.01亿元，同比+31.0%；归母净利0.59 亿元，同比+32.2%；扣非归母净利0.54 亿元，同比+43.6%。其中2022Q3 实现营收4.80 亿元，同比+52.5%，环比+35.9% ；归母净利0.22 亿元，同比+62.4%，环比-7.1%；扣非归母净利0.22 亿元，同比+65.2%，环比+10.2%。

    分析判断:

    Q3 业绩符合预期 新客户加速放量

    营收端：2022 年前三季度公司整体实现营收12.01 亿元，同比+31.0%，其中2022Q3 实现营收4.80 亿元，同比+52.5%，环比+35.9%，基本符合我们预期，同环比高增预计主要受新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、零跑、比亚迪等）配套增长拉动。2022Q3 起，新势力新配套车型陆续量产并贡献增量，预计2022Q4 营收环比进一步提升。

    利润端： 2022Q3 公司主营业务毛利率18.8% ， 同比-6.6pct，环比-3.2pct，同环比下滑预计主要源于2022Q3 补偿款回收缩减（基于收入确认准则，补偿款直接计入营业收入，进而对毛利率有直接影响），致原材料价格降低对毛利率的促进作用未直接在财务报表中体现（根据Wind 行业数据，公司重要原材料金属钕2022Q3 价格平均73.0 万元/吨，同比+23.5%，环比-19.8%）。如若剔除上述影响，则毛利率实际呈现环比改善趋势。

    费用端：2022Q3 公司销售、管理、研发、财务费率分别1.3%/6.8%/6.2%/-2.3% ， 同比分别-0.7 、-2.7 、-0.3 、-4.6pct，环比分别-0.2、-1.6、+0.6、-1.3pct，收入快速增长驱动之下规模效应显现。

    行业扩容+市占率提升 夯实扬声器基盘业务

    汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10 年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2021 年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%（其中美洲市占率2019-2021 年分别15.2%、15.9%、18.2%，2021 年接近中国区 19.8%市占率水平），呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。

    扬声器单品到完整声学解决方案 打开广阔增长空间业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100 元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022Q2 起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。

    从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。

    投资建议

    电动智能+消费升级趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。维持盈利预测，预计公司2022-2024 年营收18.92/28.92/37.69 亿元，归母净利1.30/2.78/4.09 亿元，EPS 为0.82/1.74/2.56 元，对应2022 年10 月28 日52.34 元/股收盘价，PE 分别64/30/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格持续上涨。