事件概述：2022 年4 月27 日/30 日，公司分别发布2021 年年报/22 年一季报，21 年营收13.02 亿元，同比+19.66%，归母净利0.61 亿元，同比-19.67%；22Q1 营收3.68 亿元，同比+17.47%，归母净利0.13 亿元，同比-42.26%。

    传统业务稳定增长，新业务加速放量，助力公司营收高增长。公司21 年实现营收13.02 亿元，同比+19.66%，22Q1 营收3.68 亿元，同比+17.47%，符合我们此前预期。分业务来看，1）传统车载扬声器业务：21 年车载扬声器实现营收11.4 亿元，同比+12.9%，销量6000 万件，同比+3.9%，单价提升至19 元/件，同比+9%，量价齐升助力公司车载扬声器全球市占率进一步提升(2019-2021 年全球市占率分别为12.1%/12.6%/12.9%)；2、新业务：公司21 年车载功放/VAVS 实现营收0.82/0.26 亿元，同比增速为109.63%/113.79%，其中车载功放档次单价提升至724 元/件，同比+5%。新业务占营收比8.3%，同比+70.74%，新业务放量加速公司产品结构优化，助力公司营收持续高增长。

    利润端短期承压，高研发费用助力公司产品升级。公司21 年实现归母净利0.61 亿元，同比-19.67%；22Q1 归母净利0.13 亿元，同比-42.26%。利润端承压，主要系：1）外部扰动拉低公司毛利率：上游稀土、大宗金属商品、塑料粒子等原材料价格上涨及出口运费上涨导致2021 年公司毛利率同比下滑1.96Pcts；2）强研发拔高公司费用率：随着公司获项目定点增多以及产品、技术开发力度加大，公司研发团队不断扩充，研发人员占公司总人数比达11.9%，同比+1.64Pcts，同时研发人员平均薪酬达19.56 万元，同比增长近3 万元。公司21 年研发费用投入0.88 亿元，研发费用率为6.8%，同比+1.15Pcts，整体四费费用率为21.1%，同比+0.6 Pcts。研发费用持续增长，加速产品向上升级，提升公司核心竞争力。

    全产业链布局声学产品，新产品量价齐升打开公司成长空间。受益于用户对音质的要求的提升以及新能源相关法规的要求，车载功放与AVAS 产品渗透率快速提升，单车价值量超过1000 元，较车载扬声器有数倍提升空间。公司以现有的客户结构为基础，持续推进新产品快速渗透，目前已进入蔚来、零跑、理想、华为金康等新能源车企配套体系，新产品持续放量。随着未来增量业务量价齐升，有望显著打开公司成长空间。

    投资建议：公司新业务持续放量，我们上调2022-2023 年营收/归母净利，并引入2024 年营收/ 归母净利， 预计公司2022-2024 年营收分别为19.75/28.85/35.37 亿元，归母净利分别为1.48/2.42/3.40 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 分别为46/28/20 倍。新业务助力公司实现量价齐升，作为汽车声学产品龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

    风险提示：原料价格波动致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险