业绩简评

    公司4 月27 日发布21 年年报，21 年收入13.0 亿元，同比增长20%，归母净利润0.61 亿元，同比下降20%。21Q4 收入同比/环比增长12%/22%，归母净利润同比/环比下降54%/增加20%。

    经营分析

    功放等高价值量产品翻倍增长。车载扬声器：21 年销量增长4%，主要是受下半年缺芯拖累；收入11.4 亿元，同比增长13%；平均单价提升9%，主要是高配置扬声器渗透率提升所致。功放：21 年销量11 万只，同比增长100%，主要是核心客户蔚来销量大增所致（21 年蔚来销量9.1 万台，同比增长101%）；单价提升5%至724 元；收入0.82 亿元，同比增长110%。

    AVAS：21 年销量57 万只，同比增长134%，收入0.26 亿元，同比增长114%，主要是受新能源汽车销量增长。21 年毛利率同比下滑2.4pct，净利率同比下滑2.3pct，主要是：1）稀土、大宗金属商品（铁锡铜等）以及塑料粒子等价格上涨；2）海运费上涨。

    存货、研发支出、销售费用高增长，以应对项目增长。21 年公司获得福特、通用、大众、奇瑞、比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想、华为金康、威马、华人运通等车企的新项目定点信。21 年存货增加46%，研发费用增长43%，经营现金流净额同比减少122%（期末提前备货，扩大研发、销售和管理团队支付现金增多），应对在手项目快速增长。

    拿下大量新势力项目，有望实现量价提升。新能源车打造智能座舱，对音质有更高的追求，扬声器数量传统车用4-6 个，新势力普遍用到12-22 个，伴随功放、低音炮等配置，单车价值量从100-200 元提升至1000-2000 元。

    公司拿下了绝大部分新势力项目定点，新势力项目单价高（1000-2000 元以上）、销量增速快（普遍在50-100%以上），量价齐升助推公司收入高增长。

    盈利预测和投资建议

    预计22-24 年归母净利润分别为1.7/3.1/4.7 亿元， 对应EPS 为1.06/1.95/2.96 元，22/23 年PE 分别为39/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新势力销量不及预期；原材料价格持续维持高位的风险；高配音响系统渗透率提升低于预期的风险。