公司概况：车载扬声器龙头，新客户持续拓展

    　　上声电子创立于1992 年，专注于车载扬声器、车载功放、AVAS 等车载声学产品的研发生产。2021 年前三季度，公司营业收入9 亿元，同比增长23%；归母净利润0.4 亿元，同比增长9%。根据OICA 的数据，2019 年公司车载扬声器全球市占率12%，位居国内第一。当前公司的主要客户有大众集团、福特集团、博士视听、上汽集团等，并已获得蔚来、理想、金康赛力斯等造车新势力的订单。

    　　产品矩阵：车载扬声器为主，车载功放、AVAS 贡献增量公司现阶段产品以车载扬声器为主，2021 年上半年营收占比达到90%。公司凭借车载扬声器领域的供货优势，迅速拓展车载功放、AVAS 等新产品。随着用户对音质的要求越来越高，车载扬声器单车用量增加，车载功放独立化需求加强，数字化车载功放有望进一步提升价值量。AVAS 为新能源汽车的警报系统，直接受益于新能源加速渗透与造车新势力的崛起，快速放量。2021 年上半年，公司的车载功放/AVAS 收入分别达到0.4/0.1 亿元，分别同比增长222%/154%。

    　　受益于募投产能释放与造车新势力订单交付，收入有望持续增长。

    　　市场空间：车载声学系统市场空间大、产品持续升级从传统低配车（扬声器3-4 个）到中高配车（扬声器10 个以上），车载扬声器的数量翻倍增长。按照扬声器单价20 元，2025 年全球及国内车载扬声器的市场空间分别有望达到192/76 亿元。随着数字功放渗透率的提升，叠加智能化催化下功放单价的上涨，2025 年全球及国内车载功放市场空间分别有望达到377/138 亿元。AVAS 为电动汽车强制配套的安全产品，随着电动车需求量大幅增加，2025 年全球及国内AVAS 市场空间有望分别达到14.2/9.4 亿元。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，产能建设进度不及预期。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级

    　　预计公司21-23 年每股收益0.48/0.92/1.56 元， 对应利润0.77/1.48/2.49 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。