2025年公司归母净利润4.19亿元，同比增长9.51%

    　　公司发布2025 年年报：2025 年公司实现收入9.5 亿元，同比+0.83%；归母净利润4.19 亿元，同比+9.51%；扣非后归母净利润3.52 亿元，同比+12.74%。

    　　毛利率持续改善，盈利能力提升

    　　2025 年公司销售毛利率67.0%，同比+3.21pct，其中，Q4 毛利率67.02%，同比+3.87pct；2025 年公司销售净利率43.90%，同比+3.40pct。2025 年公司销售费用1.05 亿元，占营业收入比重11.08%，同比-1.03pct，管理费用5,984 万元，占营业收入比重6.30%，同比-0.24pct。

    　　坚持研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长公司加大研发投入，构建新型研发平台，持续开展工艺技术的研发及升级。2025 年公司研发费用9641 万元，占营业收入比重10.15%，同比+1.01pct。2025 年获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2 项国家一类新药为代表的7 项新兽药注册证书，其中，猪用疫苗方面包含猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C 株+HB2000 株），猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗共计3项。禽用疫苗方面，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）四联灭活疫苗获得新兽药注册证书；鸡新城疫、禽流感（H9 亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I 群，4 型）四联灭活疫苗顺利通过复核检验。宠物用产品方面，从临床痛点切入，针对国内流行毒株开发适配性更好的疫苗，其中猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过初审；犬、猫通用狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG 株）已提交注册申请；猫鼻气管炎活疫苗（WH-R 株）、猫泛白细胞减少症灭活疫苗（WH1 株）获得临床批件；猫三联活疫苗已提交临床试验申请。

    　　投资建议

    　　我们预计2026-2028 年公司实现营业收入10.01 亿元、11.06 亿元、12.23 亿元，同比增长5.4%、10.5%、10.5%，对应归母净利润4.39亿元、4.89 亿元、5.44 亿元，同比增速为4.9%、11.2%、11.4%，归母净利润前值为2026 年5.52 亿元、2027 年6.19 亿元，对应EPS分别为0.94 元、1.05 元、1.17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。