下游养殖端景气度逐步向上游传导驱动公司收入利润边际改善。预计下游养殖端盈利时长或好于市场预期，公司盈利有望持续修复。维持“强烈推荐”投资评级。

    行业竞争加剧，24 年业绩整体承压。公司披露2024 年报，报告期内，公司实现收入9.42 亿元（yoy-11%）、归母净利润3.82 亿元（yoy-3.4%）。单四季度来看，公司实现收入2.76 亿元（yoy+17%）、归母净利润1.22 亿元（yoy+216%）。整体来看，动保需求滞后于下游养殖端景气度回暖，2024年，行业竞争依然激烈，公司收入、盈利均有一定压力，毛利率下降8.3 个百分点至64%，为上市以来的最低水平。

    下游景气回暖，25Q1 业绩逐步修复。公司披露2025 年一季报，报告期内，公司实现收入2.45 亿元（yoy+20%）、归母净利润1.08 亿元（yoy+24%），毛利率环比回升2.7 个百分点至66%。整体来看，受益于下游养殖端景气度逐步向上游传导以及24Q1 基数较低，公司25Q1 业绩呈现逐步修复趋势。

    需求或迎持续回暖，在研产品矩阵丰富。1）周期视角来看，24 年母猪产能增幅有限，猪价在行业成本线以上运行时长有望好于市场预期，公司动保需求有望保持持续修复趋势。2）单品视角来看，公司猪瘟、伪狂犬病二联活疫苗（C 株+HB2000 株）为新兽药已获得新兽药注册证书，有望凭借一针多防、降低免疫动物应激反应的优势抢占市场份额。此外，公司研发实力强劲，产品矩阵持续完善，有望巩固公司龙头地位。

    维持“强烈推荐”投资评级。下游养殖端景气度逐步向上游传导驱动公司收入利润边际改善。预计下游养殖端盈利时长或好于市场预期，公司盈利有望持续修复。考虑到行业竞争加剧，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测分别为4.13 亿元、4.90 亿元、5.70 亿元，对应PE 分别为18/16/13 X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：猪价回暖不及预期、突发不可控疫情、生产经营风险、与华中农大终止合作研发的风险。