业绩总结：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收6.66亿元，同比-19.57%，实现归母净利润为2.61 亿元，同比-27.09%；扣非净利润2.24 亿元，同比-34.11%。其中，2024Q3实现营收2.65 亿元，同比-10.35%，环比增35.2%；归母净利润1.08 亿元，同比-8.68%,环比增64.86%；扣非净利润0.91 亿元，同比-19.05%。

    点评：营收环比改善，养殖回温业绩有望增长。养殖行业周期性波动，存栏量的变化会影响动保产品的需求。2024 年生猪存栏量减少，对疫苗等动保产品的采购量相应降低，使公司产品销量降低，收入减少。公司的主营业务收入中，猪用疫苗占比最高。在猪用疫苗产品价格、成本双承压背景下，公司2024 年前三季度毛利率为64.01%，同比-9.77pp，Q3环比改善。从前期仔猪出生数据来看，预计2024Q4 生猪供给逐步恢复、猪价相对高位，秋冬季节是养殖行业生物防控的重要时期，动保产品需求增加，猪用疫苗有望持续放量，公司业绩有望修复。

    推动技术创新，打造公司核心竞争力。2024 第三季度，公司继续加大研发投入，研发投入合计2079.32 万元，同比+0.5%，研发投入占营收比重7.85%，同比增加0.85pp。截止报告期末，公司已取得49 项新兽药注册证书。据国家知识产权局公告，2024 年4 月6 日消息，公司申请一项“一种pcv2、ss、mhp 三联疫苗及其制备方法”的专利。公司还大力构建新型研发平台，持续加强重组腺病毒载体疫苗平台、cho高效表达平台、杆状病毒载体表达平台等。公司建立自主研发和产学研合作相结合的科研体系，有利于充分发挥各方的技术优势，推动公司的技术创新。

    养殖端产能持续去化，周期反转带动动保板块量价齐升。农业农村部数据显示，2024 年9月份全国能繁母猪存栏量为4062 万头，环比增长0.64%，同比下降4.2%。2024 年三季度，生猪价格整体上涨。未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好带动动保需求，销量和净利率双向提升。公司在非洲猪瘟疫苗研发方面持续推进，未来非瘟疫苗商业化将为动保行业带来新的市场增长点，扩大市场规模，增加收入。宠物疫苗的需求不断增加，为公司在宠物消费市场的发展提供良好机遇。

    盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026 年公司EPS 为0.83、1.04、1.28元，对应动态PE 18、15、12 倍。给予公司2025 年18 倍PE，对应目标价18.72元，维持“买入”评级。

    风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。