经营短期承压，静待2024H2 业绩修复，维持“买入”评级公司发布2024 年半年报，2024H1 营收4.01 亿元(-24.69%)，归母净利润1.53 亿元(-36.19%)，其中单Q2 营收1.96 亿元(-22.49%)，归母净利润0.65 亿元(-36.91%)。

    　　2024H1 公司销售/管理/财务费用率分别为14.01%/6.34%/-7.56%，分别同比+0.23/-0.02/-1.73pct。鉴于动保行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.24/3.99/4.76（2024-2026 年原预测分别为5.99/7.77/8.49）亿元，对应EPS 分别为0.69/0.86/1.02 元，当前股价对应PE 为28.6/23.2/19.4 倍。公司保持高研发投入，持续推出新品，2024H2 猪价高位运行，公司业绩有望改善，维持“买入”评级。

    　　猪用疫苗短期承压，2024H2 猪价高位运行业绩有望修复猪用疫苗：受行业价格战及猪只存栏减少影响，2024H1 营收3.51 亿元（-28.04%），毛利2.34 亿元，毛利率66.68%，营收占比87.59%。猪伪狂犬苗等2 个产品完成复核检验，猪瘟伪狂二联苗等2 个产品正在复核检验，猪圆环苗等7 个产品处初审阶段。禽用疫苗：2024H1 营收0.09 亿元（+13.86%），毛利-0.03 亿元，毛利率-31.46%，营收占比2.13%。鸡新传法流四联苗等2 个产品处复核阶段，鸡新流法腺四联苗等2 个产品处初审阶段。宠物疫苗及其他：2024H1 营收0.23 亿元（+33.48%），毛利0.13 亿元，毛利率55.80%。宠物疫苗放量，持续成长。预计2024H2 猪价高位运行，公司整体业绩有望改善。

    　　保持高研发投入，持续创新成长

    　　2024H1 公司研发费用0.40 亿元（-7.88%），占营收比重10.08%，取得新兽药注册证书4 项。公司持续加大CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台的建设，加快mRNA 疫苗和重组腺病毒载体疫苗中试平台进展，布局新型佐剂和递送系统的技术创新。持续推出新品，不断成长。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。