需求低迷 & 竞争加剧双重影响导致公司24Q2 业绩承压，预计下游养殖端景气度持续回暖或带动公司动保需求迎来向上拐点。维持“强烈推荐”投资评级。

    24Q2 业绩继续承压，静待需求回暖。公司披露2024 年中报，报告期内，公司实现收入4.01 亿元（yoy-25%）、归母净利润1.53 亿元（yoy-36%）。单二季度来看，公司实现收入1.96 亿元（yoy-22%）、归母净利润6538 万元（yoy-37%）。分品类来看，24H1，公司猪用疫苗收入3.51 亿元（yoy-28%）；禽用疫苗收入851 万元（yoy+14%），公司24Q2 业绩整体承压，主要原因在于：1）下游养殖端自Q2 起景气度回暖尚未传导至上游，动保产品需求低迷导致收入承压；2）行业竞争加剧，价格竞争激烈，毛利率亦呈现下滑趋势。

    毛利率仍然承压，应收账款环比改善。毛利率方面，公司毛利率仍然承压，24Q2，公司毛利率59.7%，同比下滑9.75 个百分点、环比下滑6.97 个百分点。预计下游养殖端景气度回暖或逐步向上游动保行业传导，公司动保板块盈利能力有望迎来修复。应收账款方面，为应对减值压力，公司主动压缩应收账款规模，24Q2 末，公司应收账款2.98 亿元，环比-4.8%、连续3 个季度呈现收窄趋势。

    需求或迎边际回暖，在研产品矩阵丰富。1）周期视角来看，随着母猪产能去化向生猪供给端的逐步传导，下游养殖端景气度持续回暖，而产业端现金流压力仍在以及基于对后市猪价的谨慎预期，母猪产能恢复速度整体偏慢，预计猪价在行业成本线以上运行时长有望好于市场预期，或带动上游动保需求持续修复。2）单品视角来看，上半年，公司猫三联正式上市，猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014 株）和猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（KQ 株＋XJ03 株）获得新兽药证书，猪瘟/猪伪狂犬二联活疫苗（C 株+HB2000 株）、猪圆环病毒 2d 型杆状病毒灭活疫苗（CH17 株）等重磅单品研发稳步推进，有望继续完善公司产品矩阵。

    维持“强烈推荐”投资评级。下游养殖端景气度传导偏慢叠加行业竞争加剧导致24H1 收入利润承压。预计下游养殖端景气度持续回暖或带动公司动保需求迎来向上拐点。我们调整公司2024-2026 年盈利预测分别为3.96 亿元、4.92亿元、5.73 亿元，对应PE 分别为15/12/10 X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：猪价回暖不及预期、突发不可控疫情、生产经营风险、与华中农大终止合作研发的风险。