事件：公司公布2023 年年报，公司2023 年全年共实现营业收入10.64 亿元，yoy6.27%，实现归母净利润3.95 亿元，yoy-3.32%。

    　　收入小幅增长，减值拖累业绩。公司23 年全年实现营业收入10.64 亿元，同比小幅增长。按照业务板块来看，公司猪用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗、诊断试剂和微生态制剂分别实现营业收入9.73、0.15、0.12、0.26 和0.34 亿元，同比分别增长3.89%、44.20%、74.32%、34.20%和43.14%。23 年猪价长期低迷，养殖行业持续亏损，产能持续调减，给生猪动保行业需求带来较大压力，受此影响，公司收入占比最高的生猪疫苗业务增长受限，毛利率相比22 年小幅下滑1.33 个百分点。公司计提资产减值损失1579 万元、信用减值损失8037万元，拖累了业绩表现，公司归母净利润小幅下滑。我们认为，近期猪价已触底回升，24 年生猪养殖行业盈利向好，有望带动生猪动保需求触底反弹。

    　　持续研发创新，工艺技术升级。报告期内，公司投入研发费用8850.53 万元，持续推进各管线研发进度。猪用疫苗方面，公司猪丁型冠状病毒灭活疫苗，猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗，猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗已完成新兽药复审，其中猪丁型冠状病毒灭活疫苗已获得新兽药注册证书。宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已通过应急评审，力争24 年获批上市。生产方面，公司持续提升智能化水平，提升悬浮培养、发酵、纯化包装等全流程技术，提升产品质量和生产效率。我们认为，研发投入和工艺改进将持续巩固公司竞争优势，24 年新品上市有望为公司贡献新增长。

    　　坚持客户导向，深化精准营销。公司针对不同规模的养殖群体采取不同的开发策略：对于大型养殖集团，执行13111 和“三见”工作模式，提供驻场服务，精准解决客户需求；对于中型养殖户，与经销商加强合作，提供交流培训服务；对于小型养殖户通过渠道经销商触达，实现营销和服务下沉。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司24-26 年净利润分别为4.70、5.81和6.78 亿元，对应EPS 分别为1.01、1.25 和1.46 元，对应PE 值分别为19、16 和13 倍。看好动保行业随猪价提升迎来需求改善，公司新品落地和精准营销有望带来业绩新增长，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：动保需求增长不及预期、公司产品研发落地及推广不及预期等。