多款新品兑现在即，受益猪周期反转及非瘟疫苗推进，维持“买入”评级

    公司发布2023 年年报，2023 年实现营收10.64 亿元，yoy+6.27%，归母净利润3.96 亿元，yoy-3.32%，其中2023Q4 实现营收2.37 亿元，yoy-24.82%，归母净利润0.39 亿元，yoy-69.46%。2024 年，公司猪、禽、宠物多款新品兑现在即，受益于猪周期反转及非瘟疫苗研发推进，公司利润有望进一步增长，我们上调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.99/7.77/8.49（2024-2025 年原预测分别为5.83/7.57）亿元，对应EPS 分别为1.28/1.67/1.82 元，当前股价对应PE 为15.5/11.9/10.9 倍。公司多款新品兑现在即，猪周期反转受益，维持“买入”评级。

    　　猪用活疫苗持续放量，禽苗宠物苗快速增长

    　　猪用疫苗：2023 年实现营收9.74 亿元，yoy+3.89%，毛利率73.98%，yoy-1.33pct。

    　　猪用疫苗销售中猪用活疫苗销量3.68 亿头份，yoy+22.61%，猪用灭活疫苗销量4.36 亿毫升，yoy-9.21%。禽用疫苗：2023 年实现营收0.15 亿元，yoy+44.20%，毛利率36.82%，yoy+20.54pct。禽用活疫苗销售量13.64 亿羽份，yoy+17.21%，禽用灭活疫苗销售量0.32 亿毫升，yoy+57.49%。宠物疫苗及其他：2023 年宠物苗实现营收0.12 亿元，yoy+74.32%，毛利率31.70%；诊断试剂实现营收0.26亿元，yoy+34.20%，毛利率67.95%；微生态制剂营收0.34 亿元，yoy+43.14%，毛利率53.68%。公司猪圆环、腹泻大单品兑现放量可期。禽苗多款新品在研持续成长，宠物猫三联苗通过应急评审并获得临床试验批件，成长势能强劲。

    　　研发实力行业前列，持续创新成长势能强劲

    　　2023 年公司研发投入0.89 亿元，研发投入占营收比重8.32%，全年开展研发项目78 个，研发实力行业前列。截至报告期末，公司已获得43 项新兽药注册证书。

    　　公司持续加大CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台的建设，初步建立了mRNA 疫苗和重组腺病毒载体疫苗平台。非瘟疫苗研发方面，公司病毒活载体非瘟疫苗已于2023 年12 月提交应急评价，当前正根据反馈有序推进补充实验。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。