猫三联通过应急评价，猪价低迷下游动保需求承压，维持“买入”评级

    科前生物发布2023 年三季报，报告期内公司实现营收8.27 亿元（+20.53%），归母净利润3.57 亿元（+26.11%）；单Q3 实现营收2.96 亿元（+0.92%），归母净利润1.18 亿元（-4.87%）。前三季度销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+20.33%/-12.48%/-3.66%/-5.49%，销售费用增速居首。尽管猪价及下游动保需求较为低迷，公司现金流回款仍然稳健，前三季度经营活动产生的现金流净额同比增长34.58%。受累于猪价处于相对低位，公司利润承压，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为4.96/5.83/7.57（原值为6.84/8.27/9.73亿元），EPS 分别为1.06/1.25/1.62 元，当前股价对应PE 分别为18.2/15.5/11.9 倍。

    　　公司研发储备丰富，技术优势显著，维持“买入”评级。

    　　研发立项储备丰富，猪用疫苗大单品有望持续推出截止报告披露日，公司已取得 43 项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药册证书 30 项，与第三方合作研发取得新兽药注册证书 12 项，独立研发取得新兽药注册证书 1 项。公司与华中农大在兽用制品内合作在研的32 个项目中，处于实验室研究/新兽药注册/临床实验/提交临床实验项目分别为15/13/3/1 个，其中猪用疫苗的在研相关数目10 个，居于各类别之首，传统猪苗项目储备丰富，后续有望持续推出大单品。

    　　猫三联疫苗通过应急评价，宠物动保有望成为第二增长曲线宠物疫苗方面，近期公司猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗已通过农业农村部应急评价，目前处于提交临床试验申请阶段，活疫苗技术路径亦处于实验室研究阶段，有望在后续补充推出。经历多年研发布局，公司在宠物板块持续发力，随着猫三联疫苗商业化落地，宠物板块有望成为新的利润增长极。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。