2023Q3 实现归母净利润1.18 亿元，同比-4.82%、环比+14%公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入8.27 亿元、同比+21%，实现归母净利润3.57 亿元、同比+26%。其中23Q3 实现营业收入2.96 亿元，同比+0.92%、环比+17%，实现归母净利润1.18 亿元、同比-4.87%、环比+14%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利分别为5.54/6.99/8.38 亿元，对应EPS 分别为1.19/1.50/1.80 元，参考可比公司2023 年Wind 一致预期24 倍PE，考虑到公司猪苗护城河明显，我们给予公司2023 年盈利28 倍PE，目标价33.3 元，维持“买入”评级。

    　　收入逆境维稳，净利小幅下滑

    　　23Q3，公司收入在高基数效应+下游生猪养殖价格明显下跌（23Q3 生猪和仔猪均价分别同比下滑29%和35%）背景下仍实现同比基本稳定，或主要受益于公司持续大力开拓市场的举措。同时，公司在逆境下仍保持较高毛利率，23Q3 毛利率约74%、同比提升约1pct。归母净利润小幅下滑或主要系生猪养殖不景气致使市场开拓难度较大、销售费用率小幅提升，叠加交易性金融资产公允价值变动带来的损失增加导致。2023 年前三季度，公司收入、盈利均录得20%以上增速，或显示其强抓机遇开拓市场卓有成效。

    　　猫三联通过应急评价，与华中农大深度合作

    　　10 月，公司的猫三联疫苗产品通过农业农村部应急评价、或于明年开始上市销售，有望为公司带来可观收入增量。同时，公司与华中农大深度合作，10 月新发布公告称将与华中农大进行猪流行性腹泻病毒、猪轮状病毒二联亚单位疫苗项目的合作研发；目前与华中农大合作研发项目有超30 项，或为公司持续提供强有力的产品支撑。特别地，在非瘟疫苗研发方面，科前在2023 年6 月发布公告称拟与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研发及开发”项目联合开发协议书，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归双方共同所有，期间研究费用由双方各自承担、科前无需支付费用，研发成果如转让第三方，支付的费用或价款按80%：20%的比例付与科前生物、华中农大。

    　　科前此前持续自主开展活载体等路线的非瘟疫苗开发，华中农大的实验室及研发协助等资源或为公司非瘟疫苗研发带来明显加持。

    　　目标价33.3 元，维持“买入”评级

    　　国内多个单位的非瘟疫苗正处于应急评审中，非瘟疫苗生产销售有望带动猪苗市场扩容。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为5.54/6.99/8.38亿元，维持目标价33.3 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。