2023H1公司归母 净利同比增长50.3%至2.39亿元公司公布2023 年中报。2023H1，公司实现营业收入5.32 亿元，同比增长35.11%，归母净利润2.39 亿元，同比增长50.31%。净利率方面，2023H1 净利率为44.93%，其中，Q1 和Q2 净利润分别为1.36 亿元和1.04 亿元，同比增长49.3%和51.6%。分产品看，猪用疫苗收入4.88 亿元，占比91.7%，三大单品伪狂、腹泻和圆环是公司收入主要来源，其中，伪狂和腹泻占比均在30%-35%，圆环占比13%。分渠道看，直销收入3.42 亿元，占比67%，经销收入1.7 亿元，占比33%。

    　　非瘟疫苗进展顺利，宠物板块取得新突破

    　　公司积极推进非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗两条技术路径，6 月发布公告拟与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，进一步加速非瘟疫苗研发进程。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售；猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验，宠物疫苗有望为公司业绩提供新增长点。

    　　三大单品优势显著，新品圆环2d 值得期待

    　　①伪狂苗：猪伪狂犬病疫苗是公司主要收入来源，2016-2021 年连续六年市场份额排名第一，公司在研新品猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C 株+HB2000 株）和猪伪狂犬病活疫苗（HB-98 株，悬浮培养）等即将进行复核检验。②腹泻苗：上半年收入同比增长约50%，猪胃肠炎、腹泻二联苗的市场份额连续三年国内排名第一，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗（WH-1 株+AJ1102 株+CHN-HN-2014 株）即将进行复核检验，猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗处于兽药注册初审阶段。③圆环苗：猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ 株+XJ03 株）进入新兽药复核试验阶段，有望于明年上半年上市；猪圆环病毒2 型、猪链球菌病、支原体肺炎三联灭活疫苗研究进展顺利；猪圆环病毒2d 型重组杆状病毒灭活疫苗（CH17株）处于兽药注册初审阶段，有望成为国内第一个上市的圆环2d型产品，圆环市场份额有望进一步提升。

    　　投资建议

    　　公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，三大单品--伪狂苗、腹泻苗、圆环苗市场地位稳固，新上市的圆副二联苗、蓝耳灭活苗，拟上市的猪瘟、猪伪狂二联苗等产品均有望成为公司重要的收入利润增长点。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入13.4 亿元、16.43亿元、19.33 亿元，同比增长33.8%、22.6%、17.7%，对应归母净利润5.70 亿元、7.38 亿元、8.57 亿元，同比增长39.1%、　　29.6%、16.1%，对应EPS 分别为1.22 元、1.58 元、1.84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。