事件：

    　　2023 年8 月28 日，科前生物发布2023 年半年报：2023H1，公司实现营业收入5.32 亿元，同比增长35.11%；归母净利润2.39 亿元，同比增长50.31%。2023 年二季度，公司实现营业收入2.52 亿元，同比增长32.13%；归母净利润1.04 亿元，同比增长51.62%。

    　　投资要点：

    　　猪用疫苗销售收入逆势增长。2023H1，在下游生猪养殖行业持续亏损的背景下，公司猪用疫苗实现销售收入4.88 亿元，同比增长30.69%，主要是因为公司抢抓机遇开拓市场，多个产品实现收入大幅增长。

    　　盈利能力明显改善。今年上半年，公司销售毛利率和销售净利率分别为73.58%和44.93%，同比提升0.89 和4.52 个百分点。从费用端来看，2023H1，公司销售费用率和管理费用率分别下降0.38 和2.45 个百分点。

    　　坚持研发驱动，打造公司核心竞争力。今年上半年，公司继续加大研发投入力度，研发费用为4381.03 万元，有利保障了在研项目的持续推进。猪用疫苗方面，猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ 株+XJ03 株）进入新兽药复核试验阶段；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫（WH-1株+AJ110 株+CHN-HN-2014 株）和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗 （C株+HB2000 株）即将完成新兽药初审。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售；猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。非洲猪瘟疫苗方面，2023 年二季度，公司牵头主持承担武汉市科技重大专项“非洲猪瘟新型疫苗创制”。此外公司还与华中农业大学签订了 “非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，有望借助华中农大的优势资源，加速非洲猪瘟疫苗研发。

    　　盈利预测：考虑到2023 年上半年畜禽价格较为低迷以及公司盈利能力提升，我们调整公司2023-2025 年营业收入至12.71、15.66 和18.46 亿元，同比增长26.95%、23.23%和17.85%。对应归母净利润5.53 亿元、6.97 亿元、8.16 亿元，同比增长35.06%、26.05%、17.03%。对应当前股价PE 分别为17 倍、14 倍、12 倍。基于公司经营业绩向好，重磅在研产品取得新进展，维持“买入”评级。

    风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品研发进展不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。