事件：公司发 布2023年半年度报告：公司营收5.32亿元，同比+35.11%；归母净利润2.39 亿元，同比+50.31%；扣非后归母净利润为2.27 亿元，同比+50.42%。

    　　23H1 公司收入&业绩高增长，Q2 毛利率略有下行。2023H1 公司收入高增的主要原因是公司抓住机遇开拓市场，销售量增加。H1 公司综合毛利率73.58%，同比+0.89pct；期间费用率为22.56%，同比-4.62pct，主要是公司销售费用、财务费用降低。单季度来看，Q2 公司营业收入2.52 亿元，同比+32.13%；归母净利润1.04 亿元，同比+51.62%；扣非后归母净利润0.99 亿元，同比+54.44%；销售毛利率为69.42%，同比-2.99pct；期间费用率为23.12%，同比-9.02pct。

    　　猪用、禽用疫苗收入双升，积极布局非瘟疫苗。2023H1 公司猪用疫苗收入4.88 亿元，同比+30.68%，占总营收的91.66%。禽用疫苗收入0.07 亿元，同比+39.34%，占总营收的1.41%。从疫苗批签发次数来看，23H1 公司合计批签发为313 次，同比-3.99%。在非瘟疫苗研发方面，公司6 月发布公告拟与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归双方共同所有，标志着公司非瘟疫苗研发的稳步推进。我们认为随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。

    　　构建新型研发平台，筑起核心技术壁垒。2023H1 公司研发费用为4381.03万元，同比-5.23%，主要原因是材料费减少。H1 公司开展在研项目77 个，获得授权国家发明专利8 件，获得猪流行性腹泻病毒ELISA（IgA）抗体检测试剂盒和犬冠状病毒胶体金检测试纸条新兽药注册证书2 项，获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗等临床试验批件5 项。在宠物疫苗方面，公司猫三联灭活疫苗通过应急评审，预计于23 年年底或24 年年初上市销售，猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。此外，公司持续加大 CHO 高效表达平台、杆状病毒载体表达平台和高效大肠杆菌表达平台的建设，为后续新型亚单位疫苗研发提供了技术支撑；公司建立重组腺病毒载体疫苗平台，为后续新型基因载体疫苗研发提供技术支撑。

    　　投资建议：公司作为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络，行业竞争力逐步增强。随着后续猪价好转预期下疫苗销量的提升以及新品上市预期，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2024 年 EPS 分别为1.23 元、1.57 元，对应PE 为17倍、13 倍，维持 “推荐”评级。

    　　风险提示：下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。