核心观点

    　　23H1 公司实现营业收入5.32 亿元（同比+35.11%），实现归母净利润2.39 亿元（同比+50.31%）。23Q2 实现营收2.52 亿元（同比+32.13%，环比-9.73%），归母净利润1.04 亿元（同比+51.62%，环比-23.54%），主要系下游生猪养殖业的发展，公司抢抓机遇开拓市场，多个产品实现收入大幅增长。分产品来看，猪用疫苗及禽用疫苗上半年表现亮眼，23H1 公司猪用疫苗实现营收4.88亿元（同比+30.68%），占营收比重为91.66%；禽用疫苗营收747.85万元（同比+39.34%），占营收比重为1.41%。展望未来，公司持续加大研发投入，多产品研发稳步推进，精准营销有利于更好的提升客户粘性，随着养殖行情的不断复苏，公司业绩有望进一步提升。

    　　事件

    　　公司披露2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入5.32 亿元，同比增长35.11%，归母净利润2.39 亿元，同比增长50.31%；23Q2实现营收2.52 亿元，同比增长32.13%，环比下降9.73%，归母净利润1.04 亿元，同比增长51.62%，环比下降23.54%。

    　　简评

    　　1、23H1 业绩表现亮眼，猪苗营收同比增长明显23H1 公司实现营业收入5.32 亿元（同比+35.11%），实现归母净利润2.39 亿元（同比+50.31%）。23Q2 实现营收2.52 亿元（同比+32.13%，环比-9.73%），归母净利润1.04 亿元（同比+51.62%，环比-23.54%），主要系下游生猪养殖业的发展，公司抢抓机遇开拓市场，多个产品实现收入大幅增长。

    　　分产品来看，23H1 公司猪用疫苗实现营收4.88 亿元（同比+30.68%），占营收比重为91.66%；禽用疫苗营收747.85 万元（同比+39.34%），占营收比重为1.41%。分地区来看，23H1 公司华中/ 华东/ 华南/ 华北/ 西南/ 东北/ 西北地区营收分别为1.13/1.27/1.03/0.42/0.75/0.26/0.25 亿元， 同比分别+31.87%/+32.61%/+20.69%/+14.29%/+67.19%/+25.57%/+37.39%。

    　　利润率方面，23H1 公司销售毛利率为73.58%（同比+0.89pcts），销售净利率为44.93%（同比+4.52pcts）；23Q2 公司销售毛利率为69.42%（同比-2.99pcts，环比-7.92pcts），销售净利率为41.04%（同比+5.27pcts，环比-7.41pcts）。

    　　费用方面，2023H1 公司销售费用为7330.64 万元（同比+31.51%），主要系公司维系客户，加大市场开拓力度所致；管理费用为3382.44 万元（同比-2.43%），主要系股份支付减少；财务费用为-3097.29 万元（同比-4.41%），主要系利息收入增加；研发费用为4381.03 万元（同比-5.23%），主要系材料费减少。

    　　2、持续加码研发创新，提质增效助推公司进步公司继续加大研发投入力度，研发费用为4381.03 万元，占营业收入的8.24%，有力保障了公司持续而高效的开展各项产品与技术创新工作。2023 年1-6 月，公司共获得猪流行性腹泻病毒ELISA（IgA）抗体检测试剂盒和犬冠状病毒胶体金检测试纸条新兽药注册证书2 项；获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗等临床试验批件5项。此外，公司拟于华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，有利于提高公司在生物制品领域的核心竞争力，加快公司在生物制品行业的发展。

    　　公司持续开展工艺技术的研发升级，并应用于新产品的研发及现有产品的品质提升。公司核心工艺技术如大型生物反应器全悬浮无血清培养技术、载体悬浮培养及放大技术、大型发酵罐细菌高密度发酵技术和抗原大规模高效纯化技术等多个行业共性关键技术进一步完善与应用，取得了显著成果，其中，实现了基因工程亚单位抗原2000L 发酵罐高密度发酵、纯化及内毒素去除工艺，抗原表达量、纯度、内毒素均较之前提高明显；实现猪流行性腹泻病毒、猪轮状病毒和猪δ冠状病毒2500L 大型反应器全悬浮无血清培养工艺，抗原效价高且稳定；实现猪伪狂犬病毒5500L 大型反应器全悬浮低血清培养工艺，血清含量大幅下降，在保证有效性的前提下提高了安全性；实现宠物疫苗的抗原纯化工艺，在保证免疫效果的前提下，大幅的降低了对动物的应激；在疫苗的包装阶段，引进自动装箱码垛机器人，可有效降低人员差错、同时提高工作效率。这些新技术和新工艺应用后，疫苗安全性、有效性、批间稳定性及生产效率得到大幅提升。

    　　3、深化精准营销策略，多元服务提升客户粘性2023 年上半年公司继续深化精准营销策略，针对不同养殖规模的客户分别制定了开发策略：对于大型养猪集团化公司（存栏母猪5000 头以上），采取一对一的精准服务，探讨疾病的防控及净化等养猪健康生产关键性问题，同时为了满足客户的需求，开展了驻场技术服务，加强现场的技术指导；对于中型养猪场（存栏母猪500-5000头），选择了有实力的经销商加强合作，通过组织行业技术论坛、开展线上交流、猪场团队内训等一系列工作，增强了客户的凝聚力；对于小型养殖户（存栏母猪500 头以下），广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步下沉到乡镇，密集召开技术推广会议，提升了产品的市场渗透率。公司以客户为导向，提供多元化营销服务，有利于公司市场竞争力的提升。

    　　4、盈利预测与评级：23H1 公司营收及净利润同比增长显著，分产品来看，猪用疫苗及禽用疫苗上半年表现亮眼，展望未来，公司持续加大研发创新投入，深化精准营销战略以提升客户粘性，预计公司2023-2025 年实现营业收入11.48/13.01/14.81 亿元，归母净利润5.51/6.23/7.09 亿元，EPS 分别为1.18/1.34/1.52 元，对应PE 分别为17.28x/15.30x/13.44x，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　①技术创新的风险。兽用生物制品的研发具有周期长、投入高、难度大的特点，新产品研发需要经过基础研究、实验室研究、中试研究、临床试验等多个阶段，若竞争对手率先推出产品，公司可能面临技术创新风险。②技术人才流失的风险。高端的研发人员是兽用生物制品企业能否在市场竞争中取得优势地位的重要因素，若公司不能保证研发人员队伍的稳定，可能对公司的研发创新、业务开展和持续盈利带来不利影响。③市场竞争风险。

    　　随着国内兽用生物制品企业数量的增加，国际知名厂商和品牌对中国市场的日益重视，兽用生物制品行业的竞争将越发激烈。如果公司不能持续提供满足客户需求的优质产品，销售服务体系不随市场变化做出相应调整完善，则公司存在因市场竞争而导致持续盈利能力受到不利影响的风险。