事件：

    　　科前生物发布202 2年年报和2023年一季报：公司2022年实现营收10.01亿元，同比减少9.22%；归母净利润4.10 亿元，同比减少28.25%。2023年一季度实现营收2.80 亿元，同比增长37.92%，归母净利润1.36 亿元，同比增长49.33%。

    　　点评：

    　　下游巨亏影响渐消，盈利能力显著回升。2022 年上半年，养殖行业亏损严重，疫苗需求受到显著抑制，导致动保行业竞争加剧，企业纷纷降价促销，行业整体盈利能力骤降。而由于动物生物制品产业化建设项目转固并投产，公司2022 年固定资产折旧增加逾4000 万元，短期折旧摊销较多也令毛利水平进一步下滑。不过，随着去年下半年起养殖利润提升，疫苗需求明显回暖。在产品促销力度减小以及产能利用率提升的共同推动下，公司毛利率自22Q2 起逐季回升，未来有望继续保持营利双增。

    　　持续深化精准营销策略，构筑猪用市场苗竞争优势。依托于科研、技术人才资源优势，公司为不同客户提供了从一对一精准服务到猪场团队内训再到技术推广会议等多种形式的养猪健康管理技术指导，从而使得客户粘性显著提升。凭借强大的市场服务能力以及产品质量优势，公司非强免猪苗销售收入多年排名第一，多个疫苗市场份额领先。

    　　在研重磅新品众多，产品矩阵更趋多元。2022 年，公司传胸基因缺失苗、圆副亚单位疫苗相继上市，进一步丰富了公司非强免市场苗产品线。而针对目前δ冠状病毒引起的猪腹泻疫情多发，公司δ冠状病毒疫苗已完成复核试验，即将获得新兽药证书。此外，公司腹泻三联苗、圆支亚单位疫苗、猪瘟伪狂二联苗等重磅产品均已进入初审阶段，市场潜力巨大。

    　　盈利预测与估值：公司拥有强大的技术服务能力，顺应疫苗直补的市场化趋势。随着未来几年内，重磅新品陆续上市，公司产品线将更为丰富，有望进一步带动公司业绩增长。我们预计公司2023-25 年净利润分别为5.60/6.90/8.25 亿元，EPS 分别为1.20/1.48/1.77 元，对应P/E 分别为20.97/17.00/14.23 倍。参考可比公司估值，给予2023 年25x PE，对应目标价30.02 元。首次覆盖，给予增持评级。

    　　风险提示：新产品研发进度不及预期，养殖行业盈利波动风险。