事件：公司近日发布2022年年报及2023年一季度业绩，2022年全年实现营收10.01 亿，同减9.22%，归母净利润4.10 亿，同减28.25%。

    　　2023 年一季度实现营业收入2.8 亿元，同增37.92%，归母净利润1.36亿元，同增49.33%。

    　　2022 年业绩受猪价拖累，2023 年猪价回暖带来业绩复苏。2022上半年，猪价持续低迷，公司下游客户亏损严重，导致猪用疫苗的使用减少。2022 年下半年，猪价上涨，公司下游客户恢复盈利，公司业绩随之出现复苏。2022 年全年，公司猪用疫苗实现销售收入9.37 亿，同减11.3%。2023 年一季度的猪价虽然高于2022 年一季度，但仍然低于全行业的养殖成本，在相对低迷的猪价行情下，公司一季度营收和利润同比大幅增长，凸显出公司超强的盈利水平。

    　　毛利率持续改善，未来仍有空间。公司2022 年全年毛利率为73.61%，同减6.19%，其中猪用疫苗毛利率为75.31%，同减6.48%，为历史低位水平，毛利率下降主要受新产能投产导致设备折旧费用增加。2022 年下半年毛利率逐季度提升，环比改善趋势明显，2023 年一季度，公司毛利率为77.34%，同增4.39%，预计随着公司产能利用率的提升，以及下游客户盈利水平的改善，公司毛利率提升仍有空间。

    　　研发持续高投入，重磅新产品陆续推出。2022 年公司研发费用投入1.03 亿，同增28.43%，占公司营收的10%，研发费用创历史新高。

    　　长期的研发投入，使得公司的新产品储备丰富，2022 年公司已上市三个新产品，2023 年预计会有更多的新产品取得重要进展，如公司自主研发的非洲猪瘟病毒活载体疫苗、猪瘟-伪狂犬二联苗、圆环-支原体二联苗、 宠物“猫三联”疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、鸡滑液囊支原体活疫苗等，新产品的陆续推出为后续业绩持续增长打开空间。

    　　盈利预测与投资建议。公司战略聚焦在猪用疫苗领域，宠物疫苗和禽用疫苗多点发力。随着下游客户盈利修复，预计公司业绩会出现较强的复苏，因此维持“买入”评级。预计公司23/24 年归母净利润5.9/6.7 亿元，对应PE 为22X/17X。

    　　风险提示：猪价格走势不及预期，新产品上市不及预期。