事件：公司发布2022 年年报和2023 年第一季度季报，公司2022 年实现营收10.01 亿元，同比-9%，实现净利润4.10 亿元，同比-28%；2022 年拟分红10派1.9 元（含税），合计拟派发现金红利0.89 亿元，占比公司归母净利润22%；公司2023Q1 实现营收2.80 亿元，同比+38%，实现净利润1.36 亿元，同比+49%。

    1、Q1 业绩利润同比修复显著

    2022 年公司营收、利润同比下降，且利润降幅较大，主要原因为：①2022 H1 猪价低迷，养殖户免疫意愿下降公司销量下降、销售费用增长。②公司募投项目转固，折旧增长拉高成本，导致毛利率下降；③公司在研项目增多，科研费用上升。

    2023Q1 公司营收、利润修复幅度较明显，主要原因为：①我们认为23Q1 猪价整体低迷，但均价、生猪存栏较22Q1 仍有一定提升，动保销量对应有提升；②下游养殖端整体资金情况较紧张，但规模客户资金相对有保障，公司直销渠道收入占比较高（2022 年为70%）影响幅度相对较小。

    2、非强免猪苗龙头，伪狂、腹泻优势突出，圆环新增长曲线待发①公司猪伪狂疫苗连续5 年市占率第一，自研本地毒株优势+主要品类高覆盖，2021 年市占率超30%稳居行业龙头；②公司猪腹泻系列苗领跑市场，上市首支变异株腹泻二联灭活疫苗、二联活疫苗，填补国内空白，2017-21 年实现市占率13%到43%的高速增长，2021 年市占率稳居行业第一；③公司积极补全圆环大单品产品线圆支联苗、圆副亚单位苗，23 年初圆副联苗上线销售、预计圆支联苗23 年内有望落地，圆环2d 亚型苗进度国内领先，未来圆环市占率有望取得新突破（21年为9%）。

    3、新市场，大空间，新格局：布局非瘟疫苗、宠物动保广阔市场①我们估计非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达300 亿元以上，或将成为动保板块最大单品。公司有亚单位疫苗、载体疫苗两条路径，有望较早进入，获得业绩新空间；天风农业3 月调研显示，生猪产能预计淘汰10%左右，约41%的动保商反馈客户受到非瘟影响较明显。疫情反复，我们认为行业对有效安全的非瘟疫苗的紧迫需求将上升，看好后续非瘟疫苗推出后的渗透加快和短期无有效疫苗/兽药背景下公司科健肽产品的销售高增长。②宠物动保市场22 年规模有望达55 亿元，且未来几年内有望维持16%高复合增速。公司与长江学者团队重点合作研究的重要宠物大单品猫三联疫苗，有望打破进口品牌封锁。

    投资建议：维持“买入”评级！重点推荐！我们预计公司2023-2025 年收入有望达14.04/17.03/19.94 亿元，同比增长40%/21%/17%；归母净利润有望达6.46/7.95/9.19 亿元，同比增长58%/23%/16%。

    风险提示：生猪行业补栏不达预期；新品推出节奏不达预期；市场竞争加剧；募集资金投资项目实施风险；经营资质的行政许可风险。