非瘟疫苗多线布局，传统猪用疫苗产品矩阵不断完善，维持“买入”评级

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营收10.01 亿元（-9.22 %），归母净利润4.10 亿元（-28.25%），销售/管理/研发/财务费用占比分别为15.97%/6.67%/10.26%/-6.33%。2023Q1 实现营业收入2.80 亿元（+37.92%），归母净利润1.36 亿元（+49.33%）。预计2023 年猪价将低位震荡较久，我们调低2023 年盈利预测，调高2024 年，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为6.84（7.06）/8.27（8.13）/9.73 亿元，EPS 分别为1.47/1.77/2.09 元，当前股价对应PE 分别为18.0/14.9/12.7 倍。公司产品不断推新，维持“买入”评级。

    　　非瘟疫苗研发多线推进，研发硬件基础得到夯实

    公司同时推进活载体及亚单位疫苗技术路线，积极开展非瘟疫苗研发工作。配套研发资质方面，报告期内公司发布定增计划，拟募集1.62 亿元筹建高级别动物疫苗产业化基地建设项目（P3 实验室），为公司非瘟疫苗研发夯实硬件基础。

    　　猪价低迷猪苗销售相对承压，产品矩阵纵深拓展，销售渠道改革成效显著

    受制于猪价低迷，2022 年公司猪用疫苗实现收入9.37 亿元（-11.30%）。作为非强免猪用疫苗龙头，公司产品具备卓越市场竞争力。报告期内，公司与其他单位联合申报猪圆环病毒2 型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗、猪传胸基因缺失活疫苗获得新兽药注册证书，进一步提升公司在圆环-副猪及猪传胸疫苗领域竞争能力。公司规模场渠道拓展成效显著，直销渠道收入进一步提升至6.81 亿元（+17.03%），经销渠道收入占比进一步下降，对应收入为2.94 亿元（-41.48%）。

    　　借力优异平台研发资源，积极拓展业务范围

    　　研发能力方面，公司在抗原高效表达、病毒悬浮培养、抗原浓缩纯化多个领域均有显著优势。依托于此公司积极拓展业务布局，在禽用及宠物疫苗领域开拓第二成长曲线。宠物苗方面，猫瘟、猫疱疹、猫杯状病毒三联减毒活疫苗提交临床实验申请；犬用疫苗已有2 款在售，其它犬苗类产品实验室研究进展顺利。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。