事件 公司发布2022 年年度报告、2023 年第一季度报告。

    23Q1 公司业绩高增长，毛利率稳步提升 2022 年公司营收10.01亿元，同比-9.23%，其中猪用疫苗、禽用疫苗分别贡献9.37 亿元、0.11亿元，同比-11.3%、-5.99%；归母净利润4.1 亿元，同比-28.25%；扣非后归母净利润为3.81 亿元，同比-31.26%。公司综合毛利率73.61%，同比-6.19pct；期间费用率为26.57%，同比+6.26pct，主要是公司销售费用、研发费用占比提升。2023Q1，公司营业收入2.8 亿元，同比+37.92%；归母净利润1.36 亿元，同比+49.33%；扣非后归母净利润1.28 亿元，同比+47.45%；销售毛利率为77.34%，同比+4.39pct，22Q2 以来公司毛利率稳步提升。期间费用率为22.04%，同比-0.47pct。分红预案：每10 股派发现金红利1.9 元（含税）

    下游生猪养殖行情波动影响猪苗销量及毛利率 2022 年公司猪用疫苗收入9.37 亿元，同比-11.3%；毛利率为75.31%，同比-6.48pct，为历史低位水平。从疫苗批签发次数来看，22 年公司合计批签发为701 次，同比-4.23%。我们认为主要受下游生猪养殖行情波动影响，22H1 自繁自养头均亏损约329 元，影响养殖户对部分疫苗的使用积极性以及价格层面的接受度。23Q1 生猪养殖亏损持续，但亏损幅度同比好转；随着猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。另外在宠物疫苗方面，公司营收同比+134.89%，初见成效；公司强调将争取获得猫三联灭活疫苗临床批件，争取潜在市场空间。

    22 年研发投入创新高，储备丰富助力发展 2022 年公司研发费用为1.03 亿元，同比+28.43%，公司继续加大研发投入力度。22 年公司获得猪圆环病毒2 型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗等3 项新兽药证书；猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（CH-1a 株）产品批准文号；猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗（HB17 株+JS01 株）等临床批件4 项。在科研项目方面，公司子课题主持“非洲猪瘟活载体组合疫苗效果评价和产业化工艺研究”。此外，公司持续加大CHO 高效表达平台、杆状病毒载体表达平台和高效大肠杆菌表达平台的建设，为后续新型亚单位疫苗研发提供技术支撑；建立重组腺病毒载体疫苗平台，为后续新型基因载体疫苗研发提供技术支撑。

    投资建议 公司为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，且持续加大研发投入，实现产品多元化，行业竞争力逐步增强。随着后续猪价好转预期下疫苗销量的提升以及新品上市预期，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2024 年 EPS 分别为1.23 元、1.57 元，对应PE 为21、16 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。