事件概述：2023 年2 月27 日公司发布2022 年度业绩快报，预计2022 年全年实现营业收入10.01 亿元，同比-9.2%；归母净利润4.05 亿元，同比-29.1%。

    其中，Q4 实现营业收入3.14 亿元，同比-3.9%，环比+7.3%；归母净利润1.22亿元，同比-34.1%，环比-1.9%。

    猪价短周期大幅波动影响市场行情，新建产能转固导致利润下滑。2022 年全年生猪价格波动剧烈，养殖户免疫意愿莫衷一是，无法形成合力导致公司销量下滑。尤其是2022 年四季度期间猪价大幅下跌，从最高28.4 元/公斤跌至最低15.5 元/公斤，打击了养殖户用药积极性。此外，公司动物生物制品产业化建设项目于2022 年陆续转固并投入使用，固定资产折旧较去年增加较大，加之期间费用上升，导致利润下滑。

    注重提升研发效率，新增二十余项科研项目。为提高募集资金的使用效率，2022 年11 月公司拟将原“科研创新项目“数量由28 项调整至现有的36 项，若剔除原项目中已结案的15 项，合计新增科研创新项目23 项，覆盖范围包括生猪、家禽、宠物等领域，进一步加快公司研发进程。同时，公司发布新的定增计划，用于高级别动物疫苗产业化基地建设项目（P3 实验室），可具备研究开发重大动物疫病和人兽共患病疫苗等产品和防控技术的资质，将极大的拓展公司产品矩阵，推动快速发展。

    新兽药注册证书成功获批，推动公司产品及业务向多元化方向发展。2022年11 月，公司成功获批两个《新兽药注册证书》，分别是与其他单位联合申报的猪圆环病毒2 型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗和猪传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗（APP-HB-04M 株）。前者用于预防由猪圆环病毒2 型、副猪嗜血杆菌血清4 型和血清5 型感染引起的相关疾病；后者用于预防胸膜肺炎放线杆菌血清1、2 或7 型引起的猪传染性胸膜肺炎。两款产品的成功获批丰富了公司产品种类，未来上市后或进一步提升公司市占率。

    投资建议：预计公司2022~2024 年归母净利润分别为4.05、6.30、6.57 亿元，EPS 分别为0.87、1.35、1.41 元，对应PE 分别为36、23、22 倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。

    风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。