3Q22 归母净利润同比+24.6%，符合我们及市场预期科前生物公布1~3Q22 业绩：1~3Q22 收入同比-11.5%至6.87 亿元，归母净利同比-26.6%至2.83 亿元；3Q22 收入同比+27.0%至2.93 元，归母净利同比+24.6%至1.24 亿元，环比+81.9%，符合我们及市场预期。当季业绩改善主因生猪养殖盈利上涨，令公司猪用疫苗销售回暖。盈利能力同步改善，3Q22 毛利率/净利率同比基本持平，环比+0.9ppt/+6.7ppt。

    　　公司公布定向增发股票预案：公司拟发行股票数量不超过876.6 万股，不超过发行前总股本的30%，拟募集资金总额不超过1.62 亿元，发行价格为18.48 元/股，定向发行对象包括6 位（陈焕春、吴斌、何启盖、方六荣、吴美洲、叶长发）。公司拟将资金全部用于高级别动物生物安全实验室。

    　　发展趋势

    　　建设高级别动物生物安全实验室，夯实研发根基。1）拟募投项目上，公司表示提前布局高致病性病原微生物研究、新型疫苗研制及量产，因此拟建设动物实验室及配套空气净化、空调、环保处理等设施，对应功能包括病原微生物相关科研、产业转化相关实验等；2）主业竞争力上，考虑该项目有助于开展高致病性病原微生物分离、攻毒、效检，及动保产品前端研发，结合公司主业毒株研发优势，我们认为定增有望进一步增强公司研发内功。

    　　生猪养殖盈利向好，利于猪用疫苗主业经营修复。行业层面看，近期生猪养殖盈利持续上行并高达1,228 元/头，我们认为这利于防疫需求与疫苗销售修复。据国家兽药基础数据库，3Q22 猪用疫苗批签发数同比、环比分别+14.3%、+36.7%。考虑公司立足猪用疫苗主业，我们判断公司有望充分受益于生猪养殖景气上行，4Q22 及其后公司主业经营改善的确定性较高。

    　　新品储备丰富，预计公司业绩具有弹性。我们认为产品推新是核心看点，如猪伪狂-猪瘟二联疫苗已提交新兽药注册，我们认为这有助于巩固公司在猪伪狂犬疫苗领域龙头优势。且公司表示其猪胃-腹-δ冠状病毒三联、猪δ冠状病毒、圆环-副猪二联疫苗处于新兽药注册阶段，如新品顺利上市，我们预计这可为其后业绩提供较大弹性。此外，建议关注公司非洲猪瘟亚单位、活载体疫苗研发进展，我们认为这有助于提升长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　股价对应2022/23 年24/17 倍P/E。考虑营销与研发费用投入较多，且盈利能力尚未完全修复，我们下调2022/23 年盈利预测23.3%/16.6%至4.41/6.40 亿元。兼顾新品疫苗研发带来的成长潜力，维持目标价30 元不变，对应2022/23 年32/22 倍P/E，33%向上空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　养殖行业波动；市场竞争加剧；新品推广不及预期；合作研发风险。