9M22 归母净利润2.83 亿元，yoy-26.56%

    2022 年10 月28 日公司发布2022 年第三季度报告：前三季度实现营业收入6.87 亿元，yoy-11.50%，实现归母净利润2.83 亿元，yoy-26.56%。单季度看，22Q3 公司实现营业收入2.93 亿元，yoy+26.97%，实现归母净利1.24 亿元，yoy+24.61%。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为4.90、6.61、7.33 亿元，对应EPS 分别为1.05、1.42、1.57 元，参考2022 年可比公司Wind 一致预期29 倍PE 均值，考虑到公司猪苗护城河明显，我们给予22 年32 倍PE，目标价33.60 元，维持“买入”评级。

    生猪价格回暖带动需求回升

    公司Q3 收入&净利润均实现两位数增长，主要系生猪价格回暖，下游客户对动保产品需求上升。公司9M22 毛利率、净利率分别为73.19%、42.44%，同比分别+0.05pct、-0.80pct，毛利率、净利率同比基本持平。费用率方面，22Q3 期间费用率23.99%，同比+0.84pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.27%、7.22%、7.07%、-5.57%，同比分别-0.62pct、+1.04pct、-0.96pct、+1.39pct，费用率同比提升主要系销售规模的下降。

    拟向实控人发行定增，研发实力不断增强

    根据公告披露，公司拟向实控人增发募集1.62 亿元，用于高级别动物疫苗产业化基地建设项目建设，助力公司进行高致病性病原微生物研究及新型疫苗的研制及量产提前布局。公司重视研发，利用华中农大合作优势，目前已经组建260 人的研发团队，截至22Q3 末，公司已拥有39 项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书29 项，在研项目30 项。

    同时，实控人全额参与定增，彰显对公司未来发展的信心。

    目标价33.60 元，维持“买入”评级

    目前生猪周期已经进入上行期，公司猪苗产品竞争力强，有望实现较高的收入&业绩弹性。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为4.90、6.61、7.33 亿元，对应EPS 分别为1.05、1.42、1.57 元，更新目标价为33.60 元（前值34.65 元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。