事项：

    公司发布2022 年3 季报：前三季度实现营收6.87 亿元，同比下降11.50%，归母净利2.83 亿元，同比下降26.56%。扣非后归母净利2.68 亿元，同比下降28.81%。其中单三季度实现营收2.93 亿元，同比增长26.97%，归母净利1.24亿元，同比增长24.61%，扣非后归母净利1.17 亿元，同比增长19.49%。

    评论：

    单3 季度收入同环比显著改善。22Q1/Q2/Q3 公司分别实现营收2.03、1.91、2.93 亿元，同比分别-36.46%、-15.55%、+26.97%。3 季度随着猪价大幅上涨，生猪养殖行业扭亏为盈，企业现金流情况有明显改善，带动公司猪用疫苗需求迎显著修复。单3 季度公司实现营收2.93 亿元，仅次于21Q4 和21Q1 位于历史第三高位，收入环比增长53.40%，同比增长26.97%。从批签发角度看，22Q3签发批次同比增速由高至低依次为猪乙脑（22Q3 为16 批，21Q3 为0 批）、猪细小（+166.7%）、圆环（+114.3%）、胃腹二联苗（+80%）、伪狂犬（-57.3%），母猪用疫苗领先于肥猪用疫苗率先恢复。我们认为，猪价高位持续将有望逐步修复养殖企业的资金情况和信心，随着行业补栏情况向好，公司产品需求和业绩仍有显著提升空间。

    毛利率同环比回升，费用率整体保持稳定。今年单3 季度，公司实现归母净利1.24 亿元，同比增长24.61%。实现毛利率73.19%，环比提升0.78pct，同比提升0.05pct。费用方面，销售、管理、研发、财务费用分别为4472、2113、2072、-1631 万元，同比分别+22.0%、+48.2%、+11.8%、-1.6%。对应销售、管理、研发、财务费用率分别为15.3%、7.2%、7.1%、-5.6%，同比分别-0.6、+1.0、-1.0、+1.4pct，综合费用率24.0%，同比略增0.8pct。净利率42.40%，同比下降0.85pct，环比大幅改善6.63pct。我们认为，后续随着产能利用率爬坡对成本的进一步摊薄、下游客户资金状况持续好转对高品质、高毛利产品需求提升，预计公司毛利率和净利率仍有进一步修复空间。

    拟定增募资建设高级别动物生物安全实验室（下称“P3 实验室”），将有望显著提升公司的研发能力和核心竞争力。公司发布定增预案，拟向包括董事长陈焕春院士在内的6 名实控人募集不超过1.62 亿元，用于建设P3 实验室，项目总投资计划2 亿元，总建筑面积9273 ㎡ ，为高致病性病原微生物研究及新型疫苗的研制及量产提前布局。公司研发实力突出、在非强免动物疫苗领域已具备领先地位，P3 实验室的建成将有助于公司具备研究开发重大动物疫病和人兽共患病疫苗、诊断试剂、生物治疗制剂等产品和防控技术的资质，极大拓展公司产品矩阵、显著提升公司核心竞争力，支撑公司中长期快速、高质量发展。

    盈利预测与投资建议：研发端，公司在研管线丰富、梯队完备，包括圆支二联、猪瘟伪狂二联等多款产品均已提交新兽药注册并受理，猫三联等重磅宠物动保产品也已提交临床试验申请。营销端，继续扩充市场营销服务人员团队规模，以更好地响应下游客户需求。伴随下游养殖景气度回升，公司经营拐点确立，我们维持预测22-24 年分别实现归母净利4.01、5.08、5.96 亿元（暂不考虑定增影响）。参考公司历史估值、同行业可比公司估值水平以及公司业绩确定性，给予2023 年26 倍估值，调整目标价至28.34 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：竞争加剧；新品研发进展不及预期；产品质量问题。