事件概述：2022 年10 月28 日公司发布三季报，前三季度实现营业收入6.87 亿元，同比-11.5%；归母净利润2.83 亿元，同比-26.6%。其中，Q3 实现营业收入2.93 亿元，同比+27.0%，环比+53.4%；归母净利润1.24 亿元，同比+24.6%，环比+81.9%。

    　　盈利能力持续改善。Q3 公司实现毛利率73.2%，同比+0.1PCT，环比+0.8PCT；实现净利率42.4%，同比-0.9PCT，环比+6.6PCT。伴随养殖端盈利回升，公司高毛利市场化猪用疫苗销量逐步恢复，前期促销活动影响也逐步减弱，公司整体盈利能力显著改善。此外，截至9 月30 日公司前次募集项目动物生物制品产业化建设项目产能利用率达60.1%，助力公司进一步摊薄费用。

    　　不断加大研发投入。2022 年10 月，公司拟向实际控制人非公开发行股票募集资金1.62 亿元，用于高级别动物生物安全实验室（拟定为P3 实验室），该项目的实施将助力公司开展高致病性病原微生物病原学、流行病学研究及相关疫苗、诊断试剂、治疗性生物制剂等产品和防控技术的研究开发，将显著提升公司的研发能力和核心竞争力。

    　　新产品储备丰富。目前公司多项产品处于新兽药注册阶段，其中猪圆环病毒2 型-副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活疫苗与猪传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗（APP-HB-04M 株）均为其对应领域的首个基因工程苗；猪瘟-猪伪狂犬二联活疫苗（C 株+HB2000 株）也已提交新兽药注册并受理。若新品均可顺利过审，公司或将在未来1~2 年迎来新品集中上市期，市占率将进一步提升。

    　　投资建议：预计公司2022~2024 年归母净利润分别为4.84、6.82、8.14 亿元，EPS 分别为1.04、1.46、1.75 元，对应PE 分别为22、15、13 倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。