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    公司披露2022 年三季度报告，前三季度实现营收6.87 亿元，同比下降11.50%，归母净利润2.83 亿元，同比下降26.56%；2022Q3实现营收2.93 亿元，同比增长26.97%，环比增长53.40%，归母净利润1.24 亿元，同比增长24.61%，环比增长82.35%。

    简评

    1、下游养殖景气回升，公司三季度经营好转。

    公司2022 年前三季度实现营收6.87 亿元，同比下降11.50%，归母净利润2.83 亿元，同比下降26.56%；2022Q3 实现营收2.93亿元，同比增长26.97%，环比增长53.40%，归母净利润1.24 亿元，同比增长24.61%，环比增长82.35%，主要系猪价回暖带动下游养殖户动保产品需求提升，公司疫苗销售有所好转。

    利润率方面，公司2022Q3 销售毛利率为73.19%（同比+0.05pcts，环比+0.78pcts），销售净利率为42.40%（同比-0.85pcts，环比+6.63pcts）。

    费用方面，2022Q3 公司销售费用为4471.54 万元（同比+21.99%，环比+37.58%）；管理费用为2113.29 万元（同比+48.24%，环比-4.15%）；财务费用为-1630.70 万元（同比-1.61%，环比-5.34%）；研发费用为2072.10 万元（同比+11.80%，环比-7.06%）。

    2、产品矩阵持续扩充，研发投入不断加码。

    截至2022 年9 月，公司已取得39 项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书29 项，与第三方合作研发取得新兽药注册证书10 项，独立研发取得新兽药注册证书1 项。

    禽畜疫苗方面，猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位灭活疫苗以及禽流感（H9 亚型）、鸭坦布苏病毒病二联灭活疫苗（HB19 株+DF2 株）正在申请临床实验，猪圆环病毒2 型、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活疫苗研究等12 个项目已进入新兽药注册阶段，猪伪狂犬病基因工程活疫苗研究等15 个项目正开展实验室研究。

    宠物疫苗方面，公司猫三联灭活疫苗已完成实验室研究，正式提交临床申请。公司就猫杯状病毒的免疫开展大量研究，分离并选取毒力强、免疫原性好的毒株，以覆盖疫苗毒株的交叉保护，基本解决杯状病毒的免疫问题。公司宠物疫苗生产工艺使用最新的悬浮培养方式，并对佐剂进行改良，有效降低猫三联疫苗的副反应。

    3、深化营销服务，细化渠道布局。

    公司对销售渠道进行进一步的细化，除5000 头母猪以上的集团客户部外，针对500-5000 头母猪的客户专门成立了大客户部。该部分客户由于缺少自己的疫苗效果评价体系，使用进口疫苗的占比较大。公司加大这部分客户的服务力度，叠加猪价回升及行业补栏积极性增加，该板块有望在今后取得较好的突破。

    4、盈利预测与评级：考虑到近期生猪养殖行业景气复苏，公司主营业务有望逐步改善，预计公司2022-2024 年实现营业收入9.53/10.84/12.27 亿元，归母净利润4.24/5.06/5.88 亿元，EPS 分别为0.91/1.09/1.26 元，对应PE 分别为24.8x/20.8x/17.9x，维持“增持”评级。

    风险提示：①下游养殖行业疫情反复的风险：若非洲猪瘟疫情出现反复，会直接影响生猪存栏量，从而影响兽用生物制品的总体需求量，进而对公司经营业绩产生一定影响。②市场竞争加剧的风险：兽用生物制品行业的竞争将越发激烈，若公司不能持续提供满足客户需求的优质产品、及时调整完善销售服务体系，则市场竞争加剧会对公司持续盈利能力产生不利影响。③与华中农大进行合作研发的风险：若华中农大与公司终止合作关系、改变合作模式或者背离合作宗旨,可能在一定时期内对公司产品研发产生不利影响。④新产品研发失败的风险：

    兽用生物制品的研发具有周期长、投入高、难度大的特点，因此新产品的研发具有较高的风险。