业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入6.9亿元，同比减少11.5%，实现归母净利2.8 亿元，同比减少26.6%，扣非后归母净利润为2.7亿元，同比减少28.8%。单三季度实现营业收入2.9亿元，同比增加27%，环比增长53.4%，归母净利润为1.2 亿元，同比增加24.6%，环比增长81.9%，扣非后归母净利润为1.2 亿元，同比增加19.5%。单三季度营收增量主要系因为动保产品需求量提升，单三季度销售毛利率为73.2%，环比二季度提升1 个百分点，单三季度销售净利率为42.4%，较二季度提高6.6 个百分点，从绝对值来看各项费用与二季度相近，净利率提升主要得益于销量提升带来费用率摊薄，但距离以往50%以上的净利率水平仍存在提升空间。截至22 年10 月，生猪价格于28/公斤附近波动，养殖企业步入盈利区间，整体动保需求将迎来提升，养殖企业在选择产品时亦将更注重产品质量与效果，公司作为非强免龙头，产品优势突出，未来业绩有望进一步提高。

    公司拟向特定对象发行A股，提高研发实力。公司公告预案，拟向陈焕春、吴斌、何启盖、方六荣、吴美洲、叶长发六人以18.48 元/股的价格共计发行876.6万股，共计募得资金约1.6 亿元，全部投入至高级别动物疫苗产业化基地建设项目，为高致病性病原微生物研究及新型疫苗的研制及量产提前布局，建设高级别动物生物安全实验室项目，进一步提升公司研发实力。公司坚持创新引领企业发展的理念，建立多样技术平台，包括病原学与流行病学研究技术平台、基因编辑技术平台等，并积极与高等院校和科研院所开展合作，研发过程共同参与，成果共享。近三年累计投入研发费用超过1.8亿元，多项成果为国内首创。

    2022 上半年公司获得猪支原体肺炎、猪流感(H1N1、H3N2)二联灭活疫苗（XJ03株+HN 株 +SD 株），猪圆环病毒2 型、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病三联亚单位灭活疫苗和猪 流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗（HB17 株+JS01 株）临床试验批件3 项。

    公司拳头产品优质，多产品布局有望迎来业绩提升。环保要求提高养殖门槛，非洲猪瘟等突发情况，不仅对落后产能造成冲击，而且使得养殖端更加重视疫病防治，2022 年上半年全国生猪出栏3.7 亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达5985 万头，占比达16.4%。规模养殖场对于科学养殖以及动保的重视程度更高，其占比提升将带来动保行业增量。公司猪用疫苗产品覆盖了强制免疫疫病外的大多数疾病，猪用伪狂犬疫苗产品优质，拥有明显毒株优势，公司采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株研发制造猪伪狂犬病活疫苗（HB－98株）和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000 株），疫苗适应性与免疫原性更强，更适用于我国本土生猪养殖，在此基础之上公司推出猪伪狂灭活疫苗，是国内兽用生物制品行业内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业，系列产品常年保持市占率第一，2020 年达到30.3%，未来叠加市场需求提升，有望进一步提高业绩。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.02 元、1.46 元、1.70元，对应动态PE 分别为22/16/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期、科研进度不及预期等。