事件
公司披露2022 年半年度报告，2022H1 实现营收3.94 亿元，同比下降27.78%，归母净利润1.59 亿元，同比下降44.39%；2022Q2实现营收1.91 亿元，同比下降15.55%，环比下降5.91%，归母净利润6834.73 万元，同比下降41.68%，环比下降24.70%。
简评
1、下游养殖低迷致市场行情不佳，公司业绩短期承压。
公司2022H1 实现营收3.94 亿元（同比-27.78%），归母净利润1.59亿元（同比-44.39%），主要系上半年一季度及二季度部分时间生猪养殖亏损，行情不佳导致公司产品销售量减少。公司2022Q2实现营收1.91 亿元（同比-15.55%，环比-5.91%），归母净利润6834.73 万元（同比-41.68%，环比-24.70%）。
分业务板块收入看，公司2022H1 猪用疫苗实现营收3.73 亿元，占营业总收入的94.67%；禽用疫苗营收536.72 万元，占营业总收入的1.36%；其他产品实现营收968.14 万元，占营业收入比重的3.97%。分地区看，公司2022H1 华东/华中/华南/西南/华北/东北/西北地区营收分别为9563.96/8584.66/8539.69/4501.97/3681.68/2090.67/1845.71 万元，占营业总收入的比例分别为24.30%/21.81%/21.69%/11.44%/9.35%/5.31%/4.69%。
利润率方面，公司2022H1 销售毛利率为72.69%（同比下降9.00pcts），销售净利率为40.41%（同比下降12.09pcts）。公司2022Q2 销售毛利率为72.41%（同比下降0.54pcts），销售净利率为35.77%（同比下降9.01pcts）。
费用方面，2022H1 公司销售费用为5574.14 万元，同比-11.36%，主要系公司销量减少，相应的费用减少；管理费用为3466.54 万元，同比-24.62%，主要系职工薪酬、专业服务费等费用减少；财务费用为-2966.36 万元，同比-1.39%，主要系公司利息收入及利息支出均有所增加。
2、推动技术创新，丰富产品矩阵。
公司2022H1 研发投入4623.03 万元，占营收比重达11.74%，同比+20.82%。公司通过持续较高水平的研发投入，不断完善产品矩阵，在取得优异成果的同时，为公司长远发展打下坚实基础。
①猪用疫苗方面，猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ03 株+XJ03 株），猪支原体肺炎、副猪嗜血杆 菌病二联灭活疫苗（XJ03 株+MD0322 株），猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗（WH-1株+AJ1102 株+CHN-HN-2014 株）和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C 株+HB2000 株）等产品均按要求完成了相关试验和材料补充，已提交新兽药注册并受理；猪圆环病毒2d 型重组杆状病毒灭活疫苗（CH17 株），猪伪狂犬病活疫苗（HB-98 株、悬浮培养）已完成临床试验，准备申报新兽药注册；猪圆环病毒2 型、猪链球菌病、支原体肺炎三联灭活疫苗，猪轮状病毒多价灭活疫苗，非洲猪瘟亚单位疫苗和载体疫苗等产品研究取得重大进展。
②禽用疫苗方面，鸡新城疫、禽流感（H9 亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I 群，4 型）四联灭活疫苗（LaSota 株+HB01 株+rVP2+rFiber2）按要求完成了相关试验和材料补充，已提交注册材料并受理；鸡滑液囊支原体病活疫苗已提交临床试验申请。报告期内，针对当前流行的新城疫（Ⅶ）、禽流感H9 亚型病毒、水禽病毒等的纯悬浮培养工艺，同时结合禽腺病毒亚单位组分（Fiber-2 蛋白）和法氏囊亚单位组分（VP2 蛋白）开发的二联、三联、五联等系列禽用多联疫苗实验室研究进展顺利。
③宠物疫苗方面，公司通过了宠物GCP 监督检查；完成猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗实验室研究，准备提交临床试验申请。其它犬苗类产品实验室研究进展顺利。
④反刍动物疫苗方面，牛支原体活疫苗（HB150 株）目正在按要求补充相关材料，牛鼻气管炎基因缺失疫苗等产品研究进展顺利。
3、创新营销服务策略，提升品牌影响力。
公司营销服务网络覆盖全国数百个重点养殖县，市场营销服务人员274 人，且大部分人员具有畜牧兽医专业背景。通过范围广泛的服务网点以及专业的营销人员构建优质营销服务体系，确保为下游客户提供高效技术服务。
公司持续推进精准营销服务策略，针对不同养殖规模群体，开展多样化、差异化服务以及相关技术培训、指导等，以增强客户粘性，实现产品渗透率的提升。
4、盈利预测与评级：考虑到近期生猪养殖行业景气复苏，公司主营业务有望逐步改善，预计公司2022-2024 年实现营业收入8.73/9.94/11.24 亿元，归母净利润3.91/4.67/5.42 亿元，EPS 分别为0.84/1.00/1.16 元，对应PE 分别为28.9x/24.2x/20.8x，维持“增持”评级。
风险提示：下游养殖行业疫情反复的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险，与华中农大进行合作研发的风险等。