2022H1 归母净利润1.59 亿元，yoy-44.39%

    22 年8 月29 日公司发布2022 年半年度报告：上半年实现营业收入3.94亿元，yoy-27.78%，实现归母净利润1.59 亿元，yoy-44.39%。单季度看，22Q2 公司实现营业收入1.91 亿元，yoy-15.55%，实现归母净利0.68 亿元，yoy-41.68%。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为4.90、6.61、7.33亿元，对应EPS 分别为1.05、1.42、1.58 元，参考2022 年可比公司Wind一致预期29 倍PE 均值，考虑到公司核心业务护城河明显，我们给予22年33 倍PE，目标价34.65 元，维持“买入”评级。

    养殖不景气拖累上游需求，毛利率同比有所下降上半年公司收入端出现下降，主要系养殖不景气拖累动保产品需求，其中猪用疫苗/禽用疫苗/其他业务分别收入3.73/0.05/0.10 亿元，经销/直销渠道分别收入1.25/2.63 亿元，直销占比67.67%。公司22H1 毛利率72.69%，同比-9.00pct，主要系竞争压力加大，公司与客户共度难关。22H1 期间费用率27.18%，同比+5.55pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.16%/8.81%/11.74%/-7.54%，同比分别+2.62/ +0.37/+4.72/-2.17pct。

    22H1 净利润率40.41%，同比-12.09pct，主要系毛利率下降，期间费用率提升所致。

    创新导向，质量导向，产品力不断提升

    公司坚持创新导向，不断加大研发投入力度，上半年研发费用同比增加20%以上，在猪用联苗，如圆环、支原体、副猪嗜血杆菌病、腹泻等疫苗方面取得多项进展和发明专利。宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已经完成实验室研究，犬苗实验进展顺利。持续的研发投入和创新理念已经为公司打造了丰富的产品矩阵，产品力不断提升。

    目标价34.65 元，维持“买入”评级

    目前生猪周期已经进入上行期，公司猪苗产品竞争力强，有望实现较高的收入&业绩弹性，我们看好公司下半年业绩迎来拐点。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为4.90、6.61、7.33 亿元，对应EPS 分别为1.05、1.42、1.58 元，目标价34.65 元（前值25.20 元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。