本报告导读:

    科前生物作为兽用生物制品行业的后起之秀,拥有直接与华中农业大学进行毒种对接的独有研发优势,未来随着猪周期向好和下游免疫积极性提高,有望进一步快速成长。

    投资要点:

    首次覆盖给予增持评级。我们认为,随着周期反转以及公司强竞争力,公司业绩有望快速增长,预计公司2022-2024 年EPS 为1.23/ 1.59/1.98 元,综合相对估值和绝对估值,给予目标价28.99 元,对应2022年23.57 倍PE。

    猪周期逐步向好,疫苗渗透率进一步提高。周期性方面,随着生猪扭亏为盈,单头猪的疫苗使用量将大幅回升,行业β向好。后续随着下游逐步进入高盈利、下游规模化比例提升,公司自身拥有的竞争力将直接导致公司增速将快于行业增速。

    公司研发生产销售一体化,高毛利率产品助力公司不断攫取超额利润。研发方面,借助华中农大分离毒种优势建立菌毒种资源库,三大国内领先核心工艺助力公司后续持续研发。生产方面,目前公司在研项目52 个,近十个项目达新兽药注册阶段,拥有充足的生产动力与较高的生产效率。销售方面,公司疫苗产品多样化分布,未来进一步加强宠物与反刍动物产品布局,狼性营销团队提升销售业绩。

    与多家科研机构深入合作,为产品力奠定坚实基础。公司与华中农大合作密切,主要产品如伪狂疫苗和腹泻疫苗,具有国内独有的毒种优势,同时也能保证公司后续率先拿到具有创新性优势的分离毒种,巩固了公司未来创新产品地位。

    风险提示:非洲猪瘟反复风险、中止研发合作风险、市场竞争格局加剧风险。