2021/4Q21 归母净利同比+27.5%/+44.4%，单季业绩超出预期科前生物发布业绩快报：2021 年公司营业收入同比+30.8%至11.03 亿元，归母净利同比+27.5%至5.71 亿元；对应4Q21 营业收入同比+37.0%至3.27 亿元，归母净利+44.4%至1.85 亿元。4Q21 业绩超出我们及市场预期，源于公司调整服务方式以适应疫情、提高客户覆盖面，及客户经营规模扩张等，这令猪用疫苗销售较好。

    　　关注要点

    　　2021 年猪用疫苗主业表现较好，反映公司产品力、服务能力占优：1）产品层面，公司大单品销售表现优于行业整体水平，据国家兽药基础数据库，2021 年公司核心产品猪伪狂犬疫苗批签发数量同比+27.5%。相比来看，行业整体的猪伪狂犬疫苗批签发数量同比仅为+15.9%。同时，公司公告表示2021 年猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗，猪圆环病毒2 型灭活疫苗（WH株）等主要产品也实现增长，我们认为这也体现出公司在生产效能、产品质量上的打磨卓有成效。2）服务层面，公司通过拓展多元化销售渠道、强化技术服务等对接更多客户，且客户经营规模扩张也为公司疫苗销售提供助力。整体看，我们认为公司猪用疫苗产品力占优、服务具有深度，主业竞争优势稳固。

    　　1H22 猪用疫苗景气上行机会有限，关注公司大单品市占率提升、新产品布局进展：年初以来行业外部环境较弱，受累于下游生猪产能去化，我们预计1H22 猪用疫苗行业需求增长机会相对有限。公司经营上，一方面，我们估算当前公司大单品猪伪狂犬、腹泻疫苗市占率均超30%，在强产品力基础上，预计公司份额仍有较大提升空间；另一方面，公司疫苗新品储备较多，包括圆环-副猪二联、圆环-支原体二联疫苗等，这有助于未来产品线扩充。

    　　向前看，兼顾行业景气度及公司大单品竞争力、产品线扩充等，我们预计本年猪用疫苗业务仍有一定正向增长。

    　　横向拓展业务布局，宠物疫苗与禽用疫苗发展可期：公司积极投放资源于宠物疫苗及禽用疫苗板块，在产品上推出犬四联、狂犬病、禽多联疫苗等，同时借鉴猪用疫苗的营销经验，逐步搭建新疫苗品类的销售渠道。长期看，我们认为宠物疫苗与禽用疫苗布局为良好契机，有助于打开公司发展空间。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应2022/23 年19/15 倍P/E。基于公司猪用疫苗主业的服务及客户覆盖加强，我们上调2021 年归母净利预测17.2%至5.71 亿元，维持2022 年预测6.05 亿元，并引入2023 年预测7.67 亿元。维持目标价32.0元，对应2022/23 年25/19 倍P/E，+32.5%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；养殖行业波动；产品迭代放缓；合作研发风险。