事件

    　　公司披露2021 年三季报， 2021 年前三季度实现营收7.76 亿元，同比增长28.37%，归母净利润3.86 亿元，同比增长20.69%；2021Q3 实现营收2.31 亿元，同比下降7.42%，归母净利润9976.47万元，同比下降27.10%。

    　　简评

    　　1、下游生猪养殖行业深度亏损，公司单季度业绩承压。

    　　2021Q3 国内生猪养殖行业处于深度亏损状态，全行业走向产能去化阶段，养殖企业降低成本诉求逐步显现。公司猪用疫苗产品占比较大，受下游影响单季度业绩承压。公司2021 年前三季度实现营收7.76 亿元（同比+28.37%），归母净利润3.86 亿元（同比+20.69%）。2021Q3 公司实现营收2.31 亿元（同比-7.42%，环比+2.02%），归母净利润9976.47 万元（同比-27.10%，环比-14.87%）。2021 年前三季度公司销售毛利率为79.15%（同比-4.21pcts），销售净利率为49.75%（同比-3.16pcts）。

    　　2、研发投入力度加大，产品矩阵不断丰富。

    　　2021 年前三季度，公司研发费用合计5679.78 万元，同比增长39.16%，占总营收比例为7.32%。依托研发优势，公司持续进行产品创新，丰富产品矩阵。截至2021Q3，公司已取得37 项新兽药证书，其中猪伪狂犬病gE 缺失灭活疫苗（HNX-12 株）及鸭坦布苏病毒病灭活疫苗（DF2 株）于2021Q3 获得新兽药证书。此外，目前公司还有8 项产品已处于新兽药注册审核阶段，4 项产品处于临床试验阶段，10 项产品正处于实验室研究阶段，新品研发总体进展顺利。随着公司产品矩阵的不断丰富，公司的核心竞争力将得到进一步增强。

    　　3、下游养殖业规模化提升有望带动防疫需求增长，持续扩张产能保障市场供应能力。

    　　后非瘟疫情时期，下游养殖业将继续向规模化、集约化发展。由于规模化养殖场会更加重视防疫投入，兽用疫苗需求量有望在未来进一步提升。为抓住这一机遇，公司积极扩张产能，加强质量管控，不断提升市场保障能力。公司正加快新车间的改扩建，公司新建的活疫苗车间 3 条生产线和灭活疫苗车间 3 条生产线目前正处于设备安装及净化装修阶段，新增全自动生物反应器、发酵罐、碟式离心机、纯化系统 366 台套，预计 2021 年 12 月可通过 GMP 验收投产。

    　　4、前瞻性布局宠物赛道，宠物疫苗产品已上市销售。

    　　国内宠物疫苗市场仍处于早期阶段，目前市场仍旧以进口疫苗为主。公司积极布局宠物疫苗赛道，目前拥有的两款较为成熟的宠物疫苗产品“科旺福”（犬瘟热、犬副流感、犬腺病毒、犬细小病毒四联活疫苗）以及“科旺优”（狂犬病灭活疫苗）已进入市场化销售。与此同时，公司也在加大研发投入以丰富产品线。公司猫瘟、猫杯状、猫疱疹病毒三联灭活疫苗已经完成制苗毒株的筛选、毒力模型建立、生产工艺优化及效力评估等实验室研究，产品研发进展顺利。

    　　5、盈利预测与评级：考虑下游养殖行业处于下行阶段，对上游动保企业经营造成压力，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营业收入10.19/12.07/14.38 亿元，归母净利润4.90/5.80/6.92 亿元，EPS 分别为1.05/1.25/1.49 元，对应PE 分别为24.8x/21.0x/17.6x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游养殖行业疫情反复的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险，与华中农大进行合作研发的风险等。