事件:

    　　科前生物发布三季报：2021 年前三季度营业收入7.76 亿元，同比+28.37%，归母净利润3.86 亿元，同比+20.69%；其中第三季度营业收入2.31 亿元，同比-7.42%，归母净利润9976.47 万元，同比-27.1%。

    　　投资要点：

    　　下游生猪养殖亏损挤压动保利润，Q3 营收业绩下滑。2021 年前三季度营业收入7.76 亿元（同比+28.37%），归母净利润3.86 亿元（同比+20.69%）；其中第三季度营业收入2.31 亿元（同比-7.42%），归母净利润9976.47 万元（同比-27.1%）。从盈利能力变化看，公司2021 年Q3 销售毛利率为73.14%（较去年同期下降了11.75pcts），销售净利率43.25%（较去年下降了11.67pcts）。根据农业农村部，9 月份全国养猪场户亏损面达到76%，养殖端成本的压缩对上游动保企业造成较大的业绩压力，公司作为猪伪狂犬疫苗的细分龙头，三季度业绩受到下游养殖端亏损的影响，营收业绩均出现下滑。

    　　Q3 核心产品批签发数增长较快。2021Q3 猪用非强免疫苗持续贡献业绩，多种猪用疫苗产品市场领先。根据中国兽药信息网发布的数据，2021Q3 公司的猪伪狂犬病活疫苗（HB-98 株）签发114 批次，同比增长3.64%；猪伪狂犬病灭活疫苗签发16 批次，同比增长33.33%；猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000 株）签发27 批次，同比增长170%；猪圆环灭活疫苗签发数为7 批次，同比增长75%；猪瘟活疫苗（细胞源）签发数为17 批次，同比增长41.67%。

    　　与华中农大合作加码研发创新。报告期内，公司已取得37 项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书29 项，与第三方合作研发取得新兽药注册证书7 项，独立研发取得新兽药注册证书1 项。猪用疫苗方向，猪δ冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活疫苗已进入新兽药注册审核阶段；禽用疫苗方向，鸭坦布苏病毒病灭活疫苗（DF2 株）已获得新兽药证书，I 群禽腺病毒灭活疫苗（4 型、HB-2 株）已进入临床试验阶段。公司产品矩阵不断完善，未来随着新研发持续落地，品牌影响力进一步增强，具有较大的成长空间。

    　　盈利预测和投资评级 首次覆盖。我们预计公司2021/22/23 年归母净利润分别为5.09 亿元、6.3 亿元和10.09 亿元，对应PE 分别为　　23.94 倍、19.36 倍、12.08 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示 养殖行业疫情的风险，市场竞争加剧的风险，与华中农大进行合作研发的风险；公司业绩不达预期的风险等。