1H2021归母净利 2.86亿元，同比增长56.5%。

    　　公司公布中报：营业收入5.45 亿元，同比增长53.5%，归母净利2.86亿元，同比增长56.5%。其中，Q2 实现营业收入2.26 亿元，同比增长25.5%，归母净利1.17 亿元，同比增长29.8%。1H2021 公司近95%收入源自猪用疫苗销售，Q2 毛利率78.8%，较Q1 下降4.9 个百分点，同比下降5.4 个百分点，我们判断，公司Q2 收入和利润增速回落与2020Q1 基数偏低，以及猪价暴跌拖累猪用疫苗景气度相关。

    　　2021Q2 公司猪用疫苗批签发数据景气度回落。

    　　2021Q2 公司猪伪狂犬病活疫苗(HB-98 株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000 株)、猪伪狂犬病灭活疫苗批签发数据同比增速分别为64.3%、-38.9%、20%，而Q1 分别为88.1%、118.2%、266.7%，增速较Q1 大幅回落。Q2 公司猪圆环病毒2 型灭活苗(WH 株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活苗(WH-1 株+AJ1102 株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R 株+AJ1102-R 株)、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(LT 株+MD0322 株+SH0165 株)批签发同比增速分别为-42.9%、33.3%、-66.7%、200%，而Q1 分别为28.6%、200%、-22.2%、100%。2021 年7 月，公司猪伪狂犬病活疫苗（HB-98 株）、猪腹灭活苗批签发数据同比增速分别达到200%、300%，较Q2 明显改善，我们将持续跟踪后续变化。

    　　限制性股票激励计划（草案）发布，有助于稳固公司龙头地位。

    　　公司于近日发布限制性股票激励计划（草案），首次激励对象覆盖高管、核心技术、骨干人员等169 人。公司选取营业收入增长率作为公司层面业绩考核标准，该指标是衡量公司经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志。本激励计划公司层面业绩考核期为2021 年-2023 年：第一个解除限售期，业绩考核目标以2020年的营业收入为基数，2021 年营业收入增长率不低于30%；第二个解除限售期，业绩考核目标以2020 年的营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于60%；第三个解除限售期，业绩考核目标以2020年的营业收入为基数，2021 年营业收入增长率不低于80%。目前，公司在国内猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃腹二联苗、猪支原体肺炎疫苗市场均位于市场第一，在猪圆环疫苗市场排名第四，限制性股票激励计划的后续实施，有助于稳固公司龙头地位。

    　　投资建议

    　　预计2021-2023 年归母净利6.21 亿元、8.3 亿元、10.47 亿元，同比分别增长38.7%、33.6%、26.1%，EPS1.34 元、1.79 元、2.25 元。

    　　给予公司2021 年30 倍PE，合理估值40.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫苗政策变化。