继续受益下游生猪存栏上升，上半年业绩同比增长56%。公司发布2021 年中报，报告期内主营业务收入5.45 亿元，同比增长53%，归母净利润2.86 亿元，同比增长56%。其中2 季度营业收入2.26 亿元，同比增长26%，环比1 季度下滑29%，归母净利润1.17 亿元，同比增长30%，环比1 季度下滑31%。上半年业绩高速增长源于下游生猪产能持续恢复，公司主要产品猪用疫苗销量实现大幅增长。

    受猪价下跌及冬季疫情影响，2 季度收入增速放缓。据中报，报告期内公司猪用疫苗收入占比约95%（约5.2 亿元），根据公司产品收入结构估算报告期内三大核心产品猪伪狂犬/猪腹泻/猪圆环疫苗销售收入分别为1.74/1.7/0.8 亿元，其中2 季度收入分别为0.74/0.7/0.36 亿元，环比1 季度增速有所放缓。2 季度生猪价格下滑，在冬季疫情影响下猪用疫苗需求承压，但由于公司核心产品为常规免疫品种，整体销量增速高于行业平均水平。公司伪狂、腹泻疫苗毒株优势保持行业领先，产品有效性、稀缺性优势明显，市占率有望继续提升。

    猪苗产品迭代升级，向禽苗、反刍苗扩张。公司猪苗产品批文齐全，未来将重点常规疫苗品种进行产品升级，据中报，公司猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗（HNX-12 株）、猪圆环-副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活苗、猪瘟-猪伪狂犬病二联活苗、猪支原体-副猪嗜血杆菌病二联灭活苗等多个新品均在新兽药申报程序中，猪苗产品竞争力有望延续。

    盈利预测与投资建议：预计2021-2022 年主营收入为11.8 亿元、15.3亿元，同比增长40%、29%；EPS 分别为1.32、1.67 元/股。公司背靠华中农大，研发实力优势明显，伪狂犬、腹泻苗具备毒株具备稀缺性，市占率有望保持领先，参考可比公司估值，给予 2021 年PE 估值 30 倍，合理价值为39.54 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫病风险；生猪存栏恢复不达预期；审批进度不达预期。