事件：公司发布2020年年报和2021年1季报。2020年，实现营收8.43 亿元，同比增66.15%；扣非后归母净利润4.31 亿元，同比增108.07%。基本每股收益1.16 元，利润分配预案为每10 股派发现金红利2.9 元（含税）。

    　　2021 年1 季度，实现营收3.18 亿元，同比增82.31%；归母净利润1.68 亿元，同比增82.47%；扣非后归母净利润1.67 亿元，同比增80.46%；每股收益0.36 元。点评如下：

    　　1、猪用疫苗量利双升，市场排名持续领先

    　　2020 年，公司猪用活疫苗和灭活疫苗销量分别为26402.56 万头份和31949.55 万毫升，同比增59.68%和70.46%；猪用疫苗实现收入8.13亿元，同比增69.71%；毛利率为83.74%，较上年增2.79 个百分点。

    　　猪用疫苗毛利占毛利总额的97%，猪用疫苗仍是业绩增长的主要贡献点。数据显示，猪用疫苗多个重磅产品市场份额持续上升，地位始终领先。2019 年，公司在非国家强免猪用生物制品市场销售收入排名第一，其中 2016 年-2019 年猪伪狂犬疫苗市场份额连续四年排名第一，2019 年为29.19%；猪支原体肺炎疫苗市场份额在连续三年排名第二后在 2019 年已跃居国内第一，2019 年为28.38%；2017 年和2018 年猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额连续两年排名第二，2019 年为32.29%，已跃居第一。公司产品优势明显，高市占率有望继续保持。

    　　2、核心产品量增明显，1 季度业绩再超预期

    　　1 季度收入同比增82.3%，主要受益于伪狂、腹泻等核心产品的高增。据有关数据，1 季度公司伪狂犬疫苗批签发数同比增111.86%。毛利率83.72%，环比有所提升，主要是因为高毛利的腹泻二联苗占比提升所导致。

    　　3、研发投入力度加大，平台优势进一步强化

    　　2020 年，公司投入研发经费5907.82 万元，同比增24.73%。随着研发投入的加大，研发平台优势将进一步强化。后备产品丰富，产品矩阵优化。2020 年，公司取得猪瘟病毒E2 重组灭活疫苗等新兽药证书2 项，核心升级产品猪伪狂犬病gE 基因缺失灭活疫苗（HNX-12 株）已通过复审，即将获得新兽药证书；此外，猪用和禽用疫苗有多个重磅产品处在新兽药证书注册申请阶段，预计将在1-2 年内陆续上市。

    　　随着后备产品的推出，产品矩阵将进一步优化。

    　　盈利预测

    　　我们认为，受益于生猪存栏上升和新品上市，未来3 年业绩持续向好。公司研发优势不断强化，产品竞争力持续提升，且1 季度业绩超预期， 上调盈利预测， 预计2021/2022/2023 年归母净利润7.11/9.05/11.09 元。结合行业平均估值水平，给予公司21 年40 倍PE，目标市值284 亿元，距离现价有40%的空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　非瘟疫情再次爆发，生猪存栏修复不及预期、公司产品销售不及预期等