事件：公司发 布2020年报及20Q1 业绩报告，2020年实现营收8.43亿元，同比增长66.2%；实现归母净利润4.48 亿元，同比增长84.6%。

    　　21Q1 实现营收3.19 亿元，同比增长82.3%，环比增长33.5%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长82.5%，环比增长31.9%。

    点评：

    猪用疫苗需求大涨，公司2020 年业绩表现亮眼。2020 年，国内生猪产能持续恢复，存栏量迅速回升，养殖户防疫积极性提高，公司下游猪用疫苗需求大幅增长。公司抓住市场利好机会，积极开拓市场，主要产品猪伪狂犬、猪传染性肠胃炎、猪圆环等猪用疫苗的收入贡献突出。公司2020 年猪用活疫苗销售收入3.92 亿元，同比增长66.3%；猪用灭活疫苗销售收入4.22 亿元，同比增长73%。2020 年公司猪用疫苗毛利率提高至83.74%，带动整体毛利率提升；同时公司不断优化内部管理，费用率持续改善，报告期内同比下降8.59%。

    行业景气度持续上行，公司21Q1 盈利再超预期。公司21Q1 实现营收3.19 亿元，同比+82.3%，环比+33.5%；实现归母净利润1.69 亿元，同比+82.5%，环比+31.9%。公司21Q1 业绩再超预期主要系下游景气度持续上行所致，进入2021 年，下游生猪产能恢复加快，截止一季度末，全国生猪存栏达4.16 亿头，比20 年年末增长9475 万头，生猪存栏持续回升。公司受益于行业景气度上行，一|季度多款拳头产品的批签发数据大幅增长。其中猪伪狂犬灭活疫苗签发22 批次，同比+266.7%；猪伪狂犬活疫苗签发79 批次，同比+88.10%；猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗签24 批次，同比+118.18%；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗签发6 批次，同比+200.00%。当前生猪产能恢复仍在持续，公司有望凭借自己多款优势产品和综合营销服务把握市场机遇，快速提高自己的市场份额。

    持续研发打造核心竞争力，优势产品静待释放。公司多年来坚持原始创新，雄厚的创新研发实力打造了公司核心的竞争力。2020 年公司持续加大研发投入力度，共投入研发费用5907.8 万元，同比+24.73%。

    　　报告期内，公司共获得猪瘟病毒E2 蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（WH-09 株）、猪瘟病毒阻断ELISA 抗体检测试剂盒等新兽药证书2 项，获得猪塞内卡病毒灭活疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、I 群禽腺病毒灭活疫苗（4 型，HB-2 株）、猪丹毒基因工程亚单位疫苗等临床批件4 项。

    　　公司持续开展工艺技术和产品的迭代升级，并取得了显著成果。其中猪瘟病毒E2 重组杆状病毒，猪伪狂犬病病毒等分别确立了从100L、500L 至2000L 悬浮培养放大工艺；攻克了猪圆环病毒、猪伪狂犬病毒大规模高效纯化技术。这些新技术和新工艺的应用，大幅提高了疫苗安全性、有效性、批间稳定性及生产效率。公司目前在研产品储备丰富，多款新品静待释放，为公司未来的发展提供了有力的后备支撑。

    营销变革效果显著，品牌影响力持续提升。报告期内，公司不断深化精准营销策略：对于中大型养猪场，除了探讨疾病的防控细节问题之外，通过多种形式进行技术指导，以不断增强与中大型客户间的合作关系，提高用户粘性；同时公司广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步下沉到乡镇，提高了产品的市场渗透率，同时提升了品牌的影响力。未来受益于行业规模化养殖进程的加快，公司有望凭借自身与中大型规模场之间稳定的经销渠道和自身的品牌影响力，来不断提高自己优势产品的市占率。

    投资建议

    　　公司研发实力雄厚，多款猪用疫苗市场份额领先，营销体系变革效果明显，受益于下游生猪产能恢复带来的高景气度，公司猪用疫苗业绩有望再度亮眼。长期来看，公司产品储备丰富，与大型养殖场之间的合作关系稳定，未来或将受益于下游养殖规模化进程的不断推进，进一步提高市场苗渗透率，冲击行业龙头地位。对此，我们认为公司21-23 年归母净利润预测值为5.95/7.59/8.45 亿元，EPS 分别为1.28/1.63/1.82，对应PE 分别为33.0/25.9/23.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：生猪产能恢复不及预期、生猪疫病暴发、行业竞争加剧。