充分受益于下游存栏回升，Q1 业绩同比增长82%。公司发布2021 年1 季报，报告期内主营收入3.2 亿元，同比增长82.31%，归母净利润1.69 亿元，同比增长82.47%，扣非后归母净利润1.67 亿元，同比增长80.46%，业绩同比大幅增长源于：下游生猪存栏回升，猪用疫苗销量恢复；公司伪狂、腹泻疫苗毒株优势明显，市占率维持行业领先。

    生猪存栏回升叠加母猪快速扩栏下疫病高发，公司伪狂、腹泻疫苗保持高增长。估算1 季度公司猪用疫苗销售收入约3 亿元，同比增长超过80%，其中伪狂犬/腹泻/圆环收入分别1/1/0.5 亿元。生猪产能仍在回升态势中，预计全国3 月份能繁母猪存栏环比增长1.6%，猪用疫苗将继续受益于存栏回升；同时，在当前猪价高位和非瘟疫情常态化双重作用下，养殖户保持后备母猪群体的快速扩栏，母猪入群前驯化不理想较普遍，导致腹泻、伪狂等疫病高发，因此预计腹泻、伪狂等疫苗品种将维持高需求。其次，公司伪狂、腹泻疫苗毒株优势保持行业领先，产品有效性、安全性、稀缺性优势明显，市占率有望继续提升。

    猪苗产品迭代升级，向禽苗、反刍苗扩张。公司猪苗产品批文齐全，未来将重点常规疫苗品种进行产品升级，据公告，公司猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗（HNX-12 株）、猪圆环-副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活苗、猪瘟-猪伪狂犬病二联活苗、猪支原体-副猪嗜血杆菌病二联灭活苗等多个新品均在新兽药申报程序中，猪苗产品竞争力有望延续。

    投资建议：预计2021-2022 年主营收入分别为11.8 亿元、15.3 亿元，同比增长40%、29.2%；EPS 分别为1.32、1.67 元/股。公司背靠华中农大，研发实力优势明显，伪狂犬、腹泻苗具备毒株为本土流行株且具备稀缺性，市占率有望保持领先，参考可比公司估值，给予 2021年PE 估值 40 倍，合理价值为52.72 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫病风险；生猪存栏恢复不达预期；审批进度不达预期