事项：

    　　公司发布 2021 年一季报，实现营收 3.19 亿，同增 82.31%，实现归母净利润1.69 亿元，同增 82.47%。

    　　评论：

    　　21 年开局靓丽，单季度营收净利均创新高。21Q1 公司实现营收 3.19 亿元，yoy+82.31%，受益于腹泻疫苗、伪狂犬疫苗、圆环疫苗等核心产品持续增长，公司今年取得开门红，营收创历史新高。其中伪狂犬疫苗批签发同比翻番（HB-98 株、HB2000 株分别同增 88%和 118%，灭活苗同增 267%），胃腹二联苗批签发同增 18%（其中灭活苗同增 200%，活苗同降 22%），圆环疫苗批签发同增 29%。此外，支原体、乙脑、链副二联苗签发批次均实现同比翻倍及以上增长，猪细小苗批签发同增 43%。一季度公司猪苗业务全面开花。报告期公司实现毛利率 83.72%，同比+3.41pct，环比+2.41pct。费用率方面，销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 10.30%/8.43%/6.60%/-4.10% ，同比 分 别-0.11/+5.35/-0.09/-0.85pct。其中管理费用率提升主要因为去年同期受到疫情影响各项费用较低，今年恢复正常水平所致。综上，21Q1 实现净利率 52.97%，同比+0.04pct，对应实现归母净利 1.69 亿元，yoy+82.47%，同样创历史新高。

    　　动物生物制品产业化建设项目一期建成投产，优质产能显著提升。根据公告，公司募投项目中动物生物制品产业化建设项目一期建成投产，已在 21Q1 实现转固，此外，二期项目也已开始施工，按照项目进度和安排，预计会在明年建成投产，整体达产后，预计将实现年产 11.33 亿毫升灭活疫苗、3.9 亿头份畜用活疫苗、33 亿羽份禽用活疫苗、3000 万头（羽）份诊断试剂，预计可实现年收入 12.3 亿元。届时公司优质产能将得以显著提升，有望进一步放大产品优势，从而更好地满足下游客户日益提升的对产品稳定性、供应稳定性的需求。

    　　优质新品陆续上市，在研管线丰富，中长期发展路径清晰。猪用疫苗方面，新型猪瘟 E2 蛋白重组杆状病毒灭活疫苗已于去年 Q4 上市销售，后续有望嫁接优质客户资源、随行业逐步推进 CSF 净化开始放量，成为继伪狂犬、胃腹二联、圆环之后公司又一核心大单品；宠物疫苗方面，犬瘟热、犬副流感、犬腺病毒与犬细小病毒病四联活疫苗已于本月中旬获得批签发，开始掘金宠物医疗大蓝海。而在研产品方面，包括伪狂犬 gE 基因缺失灭活苗、圆副二联苗，猪瘟伪狂二联苗、圆支二联苗等在内的重点新品研发推进顺利，有望逐步实现产品接力上市，进一步丰富公司产品矩阵，为养殖客户提供更加完善的防疫解决方案，增加单头生猪收入贡献值，打开业绩中长期成长空间。

    　　盈利预测与投资建议：考虑一季报优异表现，我们略调整预测 2021-2023 年公司实现归母净利 6.13、8.12、9.53 亿元（前值 6.08、7.95、9.38 亿元），对应PE 分别为 33、25 和 21 倍，公司核心大单品份额较为稳定，有望充分享受下游需求恢复带来的β机会，中期业绩确定性相对较强，维持预测合理价格区间48-51 元，对应 22 年 27-29 倍 PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游生猪产能恢复进度不及预期，产品质量问题，市场竞争加剧。