非瘟影响下头部养殖集团集中度的提升趋势不改，预计优质市场苗渗透率仍将继续提升，公司产品力、技术服务力深厚，中长期放量可期。我们维持公司2021-23 年EPS 预测为1.33/1.71/2.02 元。结合行业平均估值和公司龙头溢价，给予2021 年39 倍估值，目标价52 元，维持“买入”评级。

    　　伪狂/腹泻等核心产品拉动，一季报再超预期。科前生物一季度收入3.19 亿，同比增长82.3%，归母净利润1.69 亿，同比增长82.5%，扣非增速80.5%。收入高增主要系伪狂、腹泻产品持续高增拉动。据中国兽药信息网披露数据，一季度公司伪狂犬疫苗批签发数同比翻番，腹泻/圆环均有较好增长。2021Q1 毛利率83.72%，环比继续提升，主要系高毛利率腹泻二联苗占比提升所致。公司一季度末合同负债（预收账款）2.01 亿，较2020 年底增长226%，进一步彰显公司腹泻、伪狂等产品较强的议价能力以及强劲的订单需求。

    　　产品力深厚，市占率持续提升。依托公司强大的筛选、分离流行毒株的平台，以及不断升级的产品及工艺，公司领先市场开发针对性产品和组合。而通过为大客户提供一体化防控解决方案，公司主要产品在牧原、新希望、正邦、杨翔、温氏等大型养殖集团处市占率深厚。2020 年，公司前五大客户营收占比超30%，公司已覆盖4600 余家战略客户，5000 头母猪以上猪场直销占比超过一半。非瘟下头部养殖企业扩栏加速，后续增长可期。

    　　后备产品丰富，动保龙头可期。2020 年公司猪伪狂犬病 gE 基因缺失灭活疫苗（HNX-12 株）已通过复审，获批在即；猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗（C 株+HB2000 株）等疫苗已取得兽药证书，猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ 株+XJ03 株）也已完成临床实验，有效支撑中长期发展。

    　　风险因素：疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧。

    　　投资建议：非瘟影响下头部养殖集团集中度的提升趋势不改，优质市场苗渗透率仍将继续提升，公司产品力、技术服务力深厚，中长期放量可期。我们维持公司2021-23 年EPS 预测为1.33/1.71/2.02 元。结合行业平均估值和公司龙头溢价，给予2021 年39 倍估值，目标价52 元，维持“买入”评级。