行业景气向好，核心产品份额稳步提升，维持“买入”评级科前生物发布2021 年一季报：实现营业收入3.19 亿元，同比+82.31%；归母净利润1.69 亿元，同比+82.47%。2021Q1 销售毛利率83.72%（同比+3.41pct），我们认为主要由于产能利用率提升、高毛利率胃肠炎-腹泻二联苗收入占比提升所致；销售费用率10.30%（同比-0.12pct）；管理费用率8.43%（同比+5.34pct），主要由于2020 年受疫情影响各项费用较低，本年恢复正常水平所致；研发费用率6.60%（同比-0.08pct）；财务费用率-4.10 %（同比-0.85pct）；销售净利率52.97%（同比+0.04pct）。考虑到公司核心产品销售符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为6.05/7.54/8.73 亿元， 对应EPS 为1.30/1.62/1.88 元，当前股价对应PE 为33.4/26.7/23.1 倍，维持“买入”评级。

    　　核心产品有望迎来行业扩容+份额提升双击

    　　得益于三元留种及公司产品、组合免疫及服务方面优势，2020 年至今胃肠炎-腹泻二联苗增速亮眼，2020/2021Q1 批签发同比分别为+90%/+41%，份额分别达35%/34%。伪狂犬疫苗为公司传统优势产品，2020/2021Q1 伪狂HB-98 株批签发同比分别为+68%/+88%，伪狂HB2000 株同比分别为+116%/+118%，伪灭活苗同比分别为+126%/+267%； 2020/2021Q1 公司在伪狂犬疫苗领域份额分别为21%/21%。我们认为未来公司核心产品有望迎来行业扩容+公司份额提升的双击。

    　　研发储备丰富，长期空间广阔

    　　2020 年猪伪狂犬gE 基因缺失灭活苗通过复审，即将获得新兽药证书；猪传染性胸膜肺炎基因缺失活苗，猪圆环、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活苗，猪瘟、猪伪狂犬病二联苗和支原体、副猪嗜血杆菌二联灭活苗等重点新品均已完成新兽药注册初审；圆环病毒2 型重组杆状病毒、支原体二联灭活苗已完成临床试验，准备申请新兽药注册。截至年底在研产品达45 项，研发储备丰富，包括联苗、基因工程疫苗等高技术含量品类。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。