21Q1 盈利1.69 亿元，营收及净利增速超预期

    　　公司2021Q1 实现营业收入3.19 亿元，同比增长82.31%，环比增长33.47%；实现归属于上市公司股东的净利润1.69 亿元，同比增长82.47%，环比增长31.93%。报告期内公司受益下游生猪养殖业加快恢复带来的猪用疫苗需求增长，抢抓机遇开拓市场，营收实现大幅增长；同时公司加强经营管理，成本管控得当，净利润增速超营收。

    　　研发实力雄厚，有望持续受益非瘟浪潮

    　　非瘟依然是生猪养殖行业的主要矛盾，在缺乏有效非瘟疫苗的情形下，非瘟会奖励管理能力强的养殖群体，头部养殖企业市占率快速提升。

    　　科前生物研发实力雄厚，有望持续增强大客户粘性。一方面，公司多款非强免猪苗产品的市占率位列行业第一且基本维持在30%左右，展现出公司强劲的研发实力。另一方面，考虑到公司2020 年新研发推出的猪瘟E2 苗和现有的灭活苗、减毒苗、联苗等猪用疫苗产品匹配，未来会更适合规模企业客户需求。此外，从公司2020 年前五大客户收入占比达31.89%来看，头部养殖企业对公司粘性较高，未来随着生猪养殖规模化进程的加快，公司产品销售将更为受益。科前生物的21Q1业绩表现进一步证实了我们的判断，建议重点关注。

    　　新晋国内动保龙头，业绩有望保持高速增长

    　　从2020 年利润体量上来看，公司20 年实现净利润4.48 亿元，已经成为国内动保领域新龙头。考虑到Q4 一般是动保公司一年中的销售旺季，公司21Q1 仍实现环比增长，业绩表现超市场预期。我们预计公司2021 全年净利润有望达到6.7 亿元，同比增长49.6%，继续推荐。

    　　风险提示：疫苗批签发进度不及预期，下游养殖发生不可控疫情。

    　　投资建议：继续重点推荐，维持“买入”

    　　在非瘟疫情常态化下，生猪养殖规模化进程有望在未来2-3 年内加速完成，猪用疫苗市场也将扩容，公司背靠华中农大，管理层背景足够优异，将充分受益行业红利，有望步入快速成长期；另外，公司现有猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用苗、宠物疫苗等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。预计公司21-23 年归母净利润6.70/9.17/11.70 亿，对应EPS 为1.44/1.97/2.52 元，对应当前股价PE 为24.9/21.2/16.7X，维持“买入”评级。

    　　净利润增速超预期，成本管控效果显著

    　　公司21Q1 年营收同比+82.31%至3.19 亿元，净利润同比+82.47%至1.69 亿元，报告期内公司受益下游生猪养殖业加快恢复带来的猪用疫苗需求增长，抢抓机遇开拓市场，营收实现大幅增长；同时公司加强经营管理，成本管控得当，净利润增速超营收。

    　　盈利及运营能力：毛利率水平稳步提升，现金流状况积极向好从盈利情况来看，公司21Q1 毛利率83.72%，相较20 年全年增长0.94%。费用率方面，21Q1 期间费用率水平和20 年持平，整体管控良好。运营能力方面，21Q1 年公司存货周转天数同及应收账款周转天数均相较2020 年有所下降。经营活动现金净流量同比+141%至2.49 亿元，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金较2019 年大幅增加。

    　　公司21Q1 批签发数据表现亮眼，主打产品销量超预期科前生物21Q1 批签发总量同比增长68%，环比增长19%，较同业获得明显的领先优势。分产品品类来看，公司21Q1 猪伪狂犬病疫苗产品的批签发数量同比增长100%，预计Q1 实现收入约1 亿元，考虑到猪伪狂犬病疫苗适用于规模化猪场伪狂犬病的根除净化，充分受益养殖规模化进程加速，产品销售有望持续放量；公司腹泻二联疫苗产品21Q1 的批签发数量同比增长18%，预计Q1实现收入约1 亿元，猪的第一、第二胎流行性腹泻的发生率较高，随着近期行业内复养规模的扩大，腹泻苗的接种需求有望快速提升，再加上猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗作为科前的重磅产品，产品力得到市场认可，预计公司腹泻二联苗21 年销量或迎高速增长；另外，公司猪圆环病毒2 型灭活疫苗（WH 株）产品作为公司另一大核心产品，21Q1 的批签发数量同比增长29%，表现较好。此外，其他猪用疫苗产品中，新产品猪瘟E2 疫苗凭借领先的研发技术与生产工艺，产品市占率在猪瘟疫苗行业加速提升，未来有望在行业内占据一席之地。

    　　生猪养殖规模化带动猪用疫苗行业扩容，科前作为研发实力强的企业或最为受益

    　　受非瘟影响干扰，生猪养殖规模化加速，规模养殖企业的动物防疫意识相比散养户更高，带动猪用疫苗市场扩容；此外，规模企业对于动保产品采购的要求将从原有的单品采购逐步向具备系统研发能力强的平台型公司倾斜，利好主打高端疫苗产品及研发实力雄厚的动保公司。

    　　公司研发实力雄厚，有望持续增强大客户粘性。一方面，公司多款非强免猪苗产品的市占率位列行业第一且基本维持在30%左右，展现出公司强劲的研发实力。另一方面，考虑到公司2020 年新研发推出的猪瘟E2 苗和现有的灭活苗、减毒苗、联苗等猪用疫苗产品匹配，未来会更适合规模企业客户需求。此外，从公司2020 年前五大客户收入占比达31.89%来看，头部养殖企业对公司粘性较高，未来随着生猪养殖规模化进程的加快，公司产品销售将更为受益。

    　　另外，在研发团队的支持下，公司在检测试剂盒、禽苗、宠物苗等领域也持续加快研发进度，不断完善产品矩阵，有望成为公司未来盈利的新增长点。

    　　新晋国内动保龙头，业绩有望保持高速增长

    　　从2020 年利润体量上来看，公司20 年实现净利润4.48 亿元，已经成为国内动保领域新龙头。考虑到Q4 一般是动保公司一年中的销售旺季，公司21Q1仍实现环比增长，业绩表现超市场预期。我们预计公司2021 全年净利润有望达到6.7 亿元，同比增长49.6%，继续推荐。

    　　投资建议：继续重点推荐，维持“买入”

    　　在非瘟疫情常态化下，生猪养殖规模化进程有望在未来2-3 年内加速完成，猪用疫苗市场也将扩容，公司背靠华中农大，得到牧原肯定，管理层背景足够优异，将充分受益行业红利，有望步入快速成长期；另外，公司现有猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用疫苗、宠物疫苗等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。预计公司21-23 年归母净利润6.70/9.17/11.70 亿，对应EPS 为1.44/1.97/2.52 元，对应当前股价PE 为24.9/21.2/16.7X，维持“买入”评级。