非瘟下头部养殖集团集中度的提升趋势不改，优质市场苗渗透率仍将继续提升，公司产品渠道力深厚，中长期放量可期。考虑到公司优秀的产品力，我们上调公司2021-22 年、新增 2023 年盈利预测，预测 2021-23 年 EPS 为 1.33/1.71/2.02 元（原预测 2021-22 年 EPS 1.31/1.63 元），维持“买入”评级。

    　　强势产品驱动，净利大幅增长。公司实现收入/归母净利 8.43/4.48 亿，同比增66.15%/84.55%。销售毛利率/净利率 82.78%/53.11%，同比提升 3.69/5.3 pcts。

    　　分拆来看，猪苗实现收入 8.14 亿，同增 69.71%，我们预估核心产品伪狂胃腹圆环等收入占比达到 85%以上，其中胃腹苗在冬季疫情+变异株+组合方案驱动下，同比预估增长超 100%，伪狂、圆环同增预估超 50%。而受公司内部管理优化等影响，公司期间费用率 21.79%，同比下滑 8.59pcts。

    　　大客户市占率深厚，渠道结构进一步优化。凭借优秀的猪病解决方案和服务能力，公司主要产品在牧原、新希望、正邦、杨翔、温氏等大型养殖集团处市占率深厚。报告期内，公司前五大客户实现营收 2.66 亿，同比增长 167%，营收占比 31.89%，同比提升 12.03pcts。大集团占比的提升将进一步优化公司渠道结构，公司直销占比已超 50%。

    　　后备产品丰富，中长期高增可期。凭借与流行毒株的匹配度以及、不断升级的产品及工艺，公司伪狂、腹泻等多个产品市占率领先。公司在研产品丰富，报告期内，公司猪伪狂犬病 gE 基因缺失灭活疫苗（HNX-12 株）已通过复审，获批在即，猪瘟、猪伪狂犬 病二联活疫苗（C 株+HB2000 株）等疫苗已取得兽药证书，猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ 株+XJ03 株）也已完成临床实验，有效支撑未来 3-5 年公司增长。

    　　风险因素：疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧。

    　　投资建议：非瘟下头部养殖集团集中度的提升趋势不改，优质市场苗渗透率仍将继续提升，公司产品渠道力深厚，中长期放量可期。考虑到公司优秀的产品力，我们上调公司 2021-22 年、新增 2023 年盈利预测，预测 2021-23 年 EPS为 1.33/1.71/2.02 元（原预测 2021-22 年 EPS 1.31/1.63 元），结合行业平均估值和公司龙头溢价，给予 2021 年 39 倍估值，对应目标价 52 元，维持“买入”评级。