事件：公布 2020 年年度报告，报告期内实现营业收入 8.43 亿元，同比增长 66.15%；归母净利润 4.48 亿元，同比增长 84.55%。公司拟 10 派 2.9 元。

    　　后周期产品力凸显，利润率进一步回升

    　　报告期内，下游生猪养殖行业加快复产，猪用疫苗需求大幅提升，公司抢抓市场有利时机，加快市场开拓，主要疫苗产品均实现了较大幅度的增长，2020 年猪用疫苗 8.14 亿元，同比增长 69.71%。我们预计，猪伪狂犬病疫苗及猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗收入接近 3 亿元，猪圆环疫苗收入约 1 亿元，其他疫苗收入 1 亿元以上。随着新产品放量，公司猪用疫苗毛利率提升到 83.74%，带动公司整体毛利率回升。同时，公司持续加强经营管理，整体费用率控制良好，从而进一步改善利润率，2020 年公司净利润率达到 53.11%，同比增加 5.3pct。

    　　持续加大创新力度，着力打造核心竞争力

    　　公司继续加大研发投入力度，2020 年研发经费为 5,907.82 万元，同比增长 24.73%。2020 年公司共获得猪瘟病毒 E2 蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（WH-09 株）、猪瘟病毒阻断 ELISA 抗体检测试剂盒等新兽药证书 2 项，获得猪塞内卡病毒灭活疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、I 群禽腺病毒灭活疫苗（4 型，HB-2 株）、猪丹毒基因工程亚单位疫苗等临床批件 4 项；提交国内发明专利申请 14 项，获得国内发明专利授权 10 项。公司在研产品储备丰富，多个项目已取得良好阶段性进展，为公司发展提供强有力产品支撑。

    　　乘养殖规模化和疫苗市场化东风，公司业绩有望持续高增长依托陈焕春院士和华中农大，公司研发实力居业内领先地位。公司的猪伪狂犬病疫苗以及猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗竞争优势显著，2019 年市场份额均排名第一。公司采取“直销+经销”的模式，并且以技术服务不断增强客户粘性。目前公司直销模式的客户已经涵盖温氏股份、牧原股份、正邦科技等大型农牧养殖企业，同时通过近 300 家疫苗经销商，辐射国内主要市场。随着下游客户规模不断壮大，公司有望乘养殖规模化和疫苗市场化东风，实现业绩持续高增长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到公司产品力领先，我们略微调整盈利预测。预计 2021-2023 年，公司净利润 6.21/8.04/9.52 亿元（2021/2022 年前值 6.10/7.90 亿元），同比增长 39%/29%/18%，EPS 分别为 1.34/1.73/2.05 元，对应 PE 分别为 30/23/19倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游疫情的风险；产品竞争逐步加大的风险；共同实际控制人的风险