核心产品快速放量，2021 年高增可期，维持“买入”评级科前生物发布2020 年报：实现营业收入8.43 亿元，同比+66.15%；归母净利润4.48 亿元，同比+84.55%；单Q4 实现营业收入2.39 亿元，同比+101.50%，归母净利润1.28 亿元，同比+147.55%。随着产能利用率回升带来固定成本的摊薄，公司盈利能力持续改善，2020 年销售毛利率82.78%（同比+3.69pct），销售费用率13.38%（同比-3.24pct），管理费用率5.26%（同比-1.82pct），研发费用率7.01%（同比-2.32pct），财务费用率-3.86%（同比-1.21pct），销售净利率53.11%（同比+5.30pct）。考虑到公司核心产品增速超预期，我们上调2021-2022 年盈利预测，同时新增2023 年预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为6.05/7.54/8.73 亿元（2021-2022 年前值5.06/5.93 亿元），对应EPS 为1.30/1.62/1.88 元，当前股价对应PE 为30.6/24.6/21.2 倍，维持“买入”评级。

    　　核心产品销售向好，2021 年仍是动保高景气之年公司在猪伪狂犬及腹泻领域产品及服务能力领先同行，2020 年受益于下游客户生猪存栏恢复、腹泻等疾病高发，销售明显提速，全年猪用疫苗实现收入8.14 亿元，同比+69.71%，毛利率83.74%，同比+2.79pct。2020 年10 月猪瘟E2 亚单位疫苗上市，随着养殖行业生物安全防控水平的提升，有望迎来加速推广期。2021年仍是生猪存栏恢复+养殖盈利较好的年份，核心产品销售有望保持较快增速。

    　　在研项目丰富，重点产品进展顺利

    　　2020 年猪伪狂犬gE 基因缺失灭活苗通过复审，即将获得新兽药证书；猪传染性胸膜肺炎基因缺失活苗，猪圆环、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活苗，猪瘟、猪伪狂犬病二联苗和支原体、副猪嗜血杆菌二联灭活苗等重点新品均已完成新兽药注册初审；圆环病毒2 型重组杆状病毒、支原体二联灭活苗已完成临床试验，准备申请新兽药注册。截至年底在研产品达45 项，研发储备丰富，包括联苗、基因工程疫苗等高技术含量品类。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。